金融市场“三大脱钩”与全球“民粹主义”崛起

美银最新报告警示，全球金融市场正经历三大历史性“脱钩”：黄金与实际利率负相关打破、美元弱于利差暗示、新兴市场本币债与美债回报转负。其背后深层驱动力是全球民粹主义政策覆盖率已达1900年以来最高水平，长期将压制增长、推升通胀与债务。传统“美债-美元-黄金”配置框架解释力下降，投资者需转向以“政策可信度与相对基本面”为核心进行资产筛选。

美银全球研究团队在最新报告中指出，全球金融市场正面临三个历史性的“脱钩”趋势，同时全球民粹主义政策水平已升至历史高位，两者共同推动投资逻辑发生结构性变化。

据追风交易台，报告提到：首先，黄金与实际利率脱钩：黄金价格已打破与实际利率长期以来的负相关规律；第二，美元与利差脱钩：美元汇率走势显著弱于收益率利差所暗示的理论水平；第三，新兴市场本币债与美债脱钩：两者总回报的相关性近期转负，出现明显分化。这意味着传统依赖“美债—美元—黄金”框架的配置策略解释力下降，相关性的失效本身已成为新的风险来源。

报告同时指出，“民粹主义”已成为驱动当前市场“脱钩”现象的深层结构性力量。历史研究表明，一国民粹主义政策兴起后10至15年间，平均将伴随经济增长放缓、通胀上升、债务占比与关税提高以及贸易开放度下降。在民粹主义政策覆盖率达到历史高位、黄金同步大幅上涨的背景下，对新兴市场资产的筛选应更注重“政策可信度与相对基本面”的差异化分析，而非简单依赖宏观系统性贝塔。

三大脱钩重构市场辨律

报告表示，尤为值得关注的是新兴市场本币债与美债之间出现的第三种脱钩：两者回报相关性已转为负值。具体数据显示，美银ICE新兴市场本币债券指数（美元计价总回报）较美债已跑赢28%，接近2013年基准重置后的历史高位。更关键的是，其52周滚动相关性在2026年初转为负值，为多年来罕见现象。

然而，资金流向与价格走势出现显著背离。EPFR统计显示，2026年迄今亚洲市场资金净流出达5亿美元，且客户交流反映投资者正倾向于在亚洲市场做空利率，尤其是在韩国、新加坡等宽松周期临近结束、估值已被认为过高的市场。

价格与资金行为的明显错位，既揭示当前市场结构趋于拥挤，也预示着短期反转风险正在积聚。

民粹主义浪潮百年高点

报告将“黄金与实际利率脱钩”以及当前市场的“表面平静”现象——油价与通胀预期几无波动、股市处于历史高位且波动率低迷、新兴市场外汇表现分化——置于“民粹主义政策的长期影响”这一更宏大的叙事框架下进行分析。

报告引用的《美国经济评论》（2023）研究，系统追踪了自1900年以来全球60个国家的民粹主义政权周期。其核心发现是：当前全球由民粹主义领导人执政的国家比例，已超过了过去120年中的任何时期，包括1930年代和1970年代等历史高点。

研究指出，在一国民粹主义势力崛起后的10至15年内，通常会出现以下趋势：经济增长放缓、通胀上升、债务占GDP比重提高、关税上升以及贸易开放度相对于非民粹主义国家下降。

报告对此的解释是，民粹主义本质上反映了社会对正统经济政策效能的普遍挫败与不信任。值得注意的是，民粹主义已不再是新兴市场的独有现象，其在发达经济体中亦日趋普遍。因此，报告强调，评估新兴市场资产更应关注“政策的相对质量与经济的相对表现”，而不应将其视为同质化的高风险资产类别进行笼统配置。

报告进一步指出，过去两年间，多数新兴市场货币与黄金价格呈现出显著正相关性（除印尼盾等个别特例）。这意味着在金价上行周期中，这些货币往往同步走强。

该现象与全球民粹主义政策覆盖率达到历史峰值、黄金持续上涨的宏观背景形成呼应。它清晰地表明，在政策不确定性系统性上升的环境中，黄金及其关联资产正被市场俺予双重角色：既是重要的价值储藏载体，也是衡量宏观情绪与信用风险的关键指标。