“十五五”带来哪些潜在A股上行机会？

摩根大通认为"十五五"规划将为A股带来两大核心上行机会。一是反内卷驱动的周期修复行情，通过削减产能推动价格回升，预计带来18-24个月主题行情，涉及汽车、电池、光伏、钢铁等12个行业。二是服务消费升级机遇，中国服务消费占比仍有广阔增长空间，医疗保健、金融服务、文教娱乐等领域蕴含投资机会。

摩根大通认为，“十五五”规划将为A股带来两大核心上行机会：反内卷驱动的周期修复行情与服务消费升级带来的结构性增长机遇。

9月18日，据追风交易台消息，摩根大通在最新研报中称，即将于10月四中全会讨论的"十五五"规划将为A股市场带来两大核心上行机会：反内卷主题和服务消费升级。

研报指出，反内卷措施预计将成为"十五五"规划的主要焦点，通过削减产能和推动价格回升，帮助更多行业实现周期性好转。摩根大通预计这一18-24个月的主题行情将让价格和投资回报率回到正常水平，通过股票升值带动居民财富大幅增长。

摩根大通指出，服务消费方面则受益于中国政府提出的新五年计划期间提高居民收入的目标。据分析，中国服务消费占比仍有广阔增长空间，医疗保健、金融服务和文教娱乐等领域蕴含相关投资机会。

摩根大通对A股整体保持中期乐观态度，认为居民资产配置向股市迁移将支持沪深300指数未来12个月市盈率上升。

反内卷：18-24个月结构性行情机遇

摩根大通强调反内卷将是"十五五"规划的主要焦点，这一主题有望带来18-24个月的投资行情，旨在让相关行业价格和投资回报率回到正常水平。

自上世纪70年代末市场化改革以来，中国建立的"地方政府公司化"机制已发展到催生严重过剩产能和低投资回报率的阶段。

展望"十五五"规划期间（2026-2030年），该机制可能被更严格的限制和财政纪律所抑制，引发并购整合，进入"整合十年"阶段。

摩根大通按市值筛选出反内卷措施涉及的主要个股，涵盖汽车、电池、锂、光伏、水泥、化学制品、煤炭、钢铁、乳制品、生猪、白酒和物流等12个行业。其中，比亚迪、宁德时代、贵州茅台等龙头企业被重点关注。

服务消费：广阔增长空间待挖掘

摩根大通认为，与发达市场相比，中国服务消费仍有广阔增长空间。

研报称，中国目前人均收入（2024年底为5,660美元）和服务消费占比（约46%）类似于美国1973年的水平（5,662美元/49%）。

基于2035年长期目标的年复合增长率约5%，五年后中国人均收入将达到7655美元，相当于美国1976-1977年水平，服务消费比重有望升至51%。

从细分领域看，中国居民在医疗保健（9% vs 美国17%）、金融（极低 vs 美国8%）和文教娱乐（10% vs 美国13%）支出占比明显低于美国，存在显著提升空间。

摩根大通筛选出14只非金融股作为服务消费增长投资标的，包括爱尔眼科、通策医疗等医疗服务股，中公教育等教育股，以及光线传媒、三七互娱等文娱股。这些股票自由流通市值均超过10亿美元，3个月日均成交额超过2000万美元。

该行特别强调，2025年以来，中国政府对服务消费行业的政策支持力度明显加强。从1月的银发旅游列车行动计划，到8月的服务业经营主体贷款贴息政策，涵盖了旅游、健康、养老、托育、家政、文化娱乐等多个领域。

市场前景：中期乐观，短期震荡

摩根大通对A股整体保持中期乐观态度。

研究显示，居民资产配置持续转向股市可维持反弹走势。不过，由于沪深300指数按每股收益一致预期计算的未来12个月市盈率已达14.4倍，较2016年以来中值高1.7个标准差，短期市场可能出现盘整。

2025年上半年沪深300指数每股收益同比增长率为5.9%，而基于摩根大通对单一股票市场一致预期的加权汇总，2025年每股收益同比增速为14.1%，下半年仍有可观提升空间。

展望2026年，反内卷措施的有效执行和适度的财政支持可有助于维持市场对未来12个月每股收益值和同比增长率的预期，为A股市场提供持续动力。