美联储褐皮书：通胀难降、消费分化

北京时间周四凌晨，美联储发布的8月经济形势报告《褐皮书》显示，尽管美国经济仍在温和扩张，但增长越来越依赖AI数据中心等少数项目，同时通胀压力依然顽固，居民端的压力正在逐步累积，消费“K型分化”愈发显著。

与联邦公开市场委员会的议息会议对应，美联储每年发布8次《褐皮书》，汇总12家地区联储对全美经济形势进行摸底的结果。美联储下一次议息会议将于当地时间9月15日至16日举行，目前股市正围绕着潜在加息的可能性进行交易。本期报告由明尼阿波利斯联储编撰，基于截至8月24日收集的信息。

通胀压力依然存在

最新《褐皮书》显示，8个辖区报告价格以中等幅度上涨，2个辖区报告价格温和上涨，1个辖区报告价格小幅上涨，另有1个辖区报告价格强劲上涨。不过与上一期相比，8个地区涨价速度不变、3个放缓，只有1个加快。

报告同时强调了成本型通胀的压力。例如，制造业和建筑业普遍反映能源、运输、原材料（特别是金属和石化产品）价格上涨，同时关税、医保和保险费用也在持续推高企业成本。

整体而言，美国经济尚未出现明显的衰退信号。

报告写道，自7月初以来全美经济活动温和增长，12个地区中10个实现轻微至温和增长，只有2个地区没有变化。就业市场依然呈现“低招聘、低裁员”的局面，全美就业整体呈现“非常轻微”的增长，零售和酒店业的用工需求走弱，但制造业、建筑业以及部分服务行业仍存在较健康的招聘需求。

消费“K型分化”扩大

最新美国经济报告也显示消费“K型分化”的问题。相关报告一方面显示消费者价格敏感度上升，另一方面也显示高端消费依然稳健。

其中，纽约联储的描述最能体现这种分化。

有当地零售商称，奢侈品销售表现稳健，但中档商品销售增长更多来自价格上涨，而不是销量增加；同时，一家中等价位餐厅发现，部分消费者因为通胀压力，从更昂贵的餐厅转向价格更低的选择。一家旅馆也提到，高端活动面向的客户群体依然愿意猛猛消费，但追求性价比的客户需求正在减弱。

这种“向低价渠道迁移”的现象在芝加哥联储辖区也非常明显。

当地联系人表示，越来越多消费者转向价格更低的商品，折扣店和仓储会员店销售增加，甚至有家具零售商发现，越来越多高收入消费者也开始光顾折扣家具店。与此同时，餐饮客流因为食品和汽油价格上涨而放缓。

亚特兰大联储则进一步指出，消费增长主要受到奢侈品领域强劲活动的支撑，高价餐饮和体验型消费需求保持强劲。当地零售商同时表示，消费者正持续“转向性价比”，例如自有品牌商品表现优于品牌商品。

数据中心需求成关键亮点

不出意外，围绕着AI数据中心建设的经济活动，依然是美国经济增长的核心亮点。

全美层面，多数地区制造业活动有所回升，其中部分辖区特别提到国防和数据中心相关订单需求持续强劲；与此同时，非住宅建筑总体增长，一些辖区称相关活动高度集中在数据中心项目。

纽约联储辖区显示，数据中心需求已经传导到制造和进口链条。纽约州北部一家混凝土制品生产商称，来自交通基础设施和大型科技设施的需求显著；同时，一家航运联系人表示，对于进口中国数据中心相关物资的需求“异常强劲”，甚至降低了进口商对运费上涨的敏感度。

芝加哥方面甚至给出一句很夸张的表述。当地一位联系人称：“如果没有数据中心，建筑业可能已经陷入衰退。”

亚特兰大联储则报告称，当地整体企业定价能力有限，但成功涨价的企业大多集中在数据中心建设相关行业。