韩国首尔一处三星电子的看板。（图／美联社）

全球AI热潮让韩国赚进惊人财富，也带动韩股接连创下歷史新高。然而《经济学人》断言，韩股的荣景正以惊人的速度崩盘，全球第一个享受AI供应链暴利的国家，也可能成为第一个失去这波红利的市场。

《经济学人》指出，美国科技巨头近年为兴建AI资料中心投入鉅额资本，市场预估Alphabet、亚马逊、Meta及微软明年自由现金流将转为负值，但这笔支出却成就了AI供应链。除了辉达（NVIDIA）外，三星电子与SK海力士两大韩国记忆体晶片厂，也因高频宽记忆体（HBM）等产品需求暴增，成为全球AI热潮的主要受惠者。

市场预估，三星与SK海力士明年的自由现金流都可能突破2000亿美元，与辉达并列全球前三。文中称，这是企业史上规模最大的跨国财富转移之一。

然而，市场气氛近期急转直下。6月高点以来，三星股价已下跌41％，SK海力士更重挫52％，导致集中于半导体的韩股市值蒸发约1.2兆美元。本周SK海力士公布单季营业利益年增约6倍后，股价仍单周重挫逾20％，显示投资人已开始担忧景气循环即将反转。

内文指出，韩国近年成为国家资本主义与市场极端投机两项要素共振的代表案例。政府积极鼓励投资股市，希望藉由股市上涨提振经济信心，吸引大量民眾将资金从保险与银行存款转向股市。不过，政府的态度也迅速转变。今年4月，监管机关才核准推出多檔追踪三星与SK海力士的单一个股杠杆ETF，藉由衍生性金融商品放大每日报酬与损失；但随着6月市场暴跌，大量投资人遭到追缴保证金，不少帐户遭强制平仓，监管机关随后宣布暂停新杠杆ETF上市，并承诺收紧相关规范，部分政界人士甚至将韩股形妊酞“赌场”。

《经济学人》认为，目前市场最关心的问题，是记忆体晶片价格是否已接近高点？乐观派认为，资料中心、AI及机器人发展将持续推升需求，未来十年仍可能供不应求；但愈来愈多投资人相信，记忆体仍属典型商品，一旦新产能陆续开出，价格和获利在一两年内终将回落。报道指出，儘管三星与SK海力士过去一年股价大涨，但两家公司平均本益比仍维持个位数，反映市场普遍认为目前获利已接近循环高峰。

《经济学人》并警告，AI产业还面临两项更深层风险。第一，是产品逐渐商品化。中国厂商持续抢占低阶记忆体市场，美国AI模型开发商则面临中国开源模型崛起带来的竞争压力，原本高度集中的利润可能逐步被市场稀释。

第二，是市场开始质疑所谓的“长期合约”是否真能保障未来收益。三星与SK海力士均强调已与客户签署多年供货协议，但投资人担心，若景气反转，客户仍可能透过重新谈判或其他方式降低採购承诺。AI资料中心长期租约也面临相同疑虑，市场特别关注Meta等科技公司庞大的资料中心，是否会在经济放缓时成为沉重负担。

报道最后指出，辉达执行长黄仁勋近期积极透过合作、投资及融资安排，试图稳定AI投资热潮，包括协助OpenAI取得高达2500亿美元租赁担保，以及宣布与SK海力士达成5000亿美元合作计划。不过，《经济学人》认为，市场似乎对这些利多漠不关心，好比央行总裁干预市场，黄仁勋的干预越多，投资人就越紧张，最终的崩盘也会因此而更加惨重。