MiniMax打响算力“续命战”

限售股解禁首日暴跌逾18%的同一晚，MiniMax启动上市以来最大规模再融资——配售新股叠加零息可转债，寻求筹集约19亿美元，近乎IPO募资额的三倍。股价抛压未散，融资已至，背后是万亿参数大模型M3 Pro的算力烧钱压力，更是一场对市场信心的极限测试。

7月9日，MiniMax在限售股解禁首日股价暴跌逾18%的同一晚，启动了上市以来规模最大的一轮再融资——以配售新股叠加零息可转债的组合方案，寻求筹集约19亿美元。

这笔融资规模接近其1月IPO净募资6.8亿美元的三倍，时点之敏感、结构之激进，揭示出AI大模型公司在算力军备竞赛中对资金的极度渴求。

据媒体报道，MiniMax计划以每股268港元的固定价格配售3000万股新股，较7月9日港股收盘价297.4港元折让约9.9%。同步发行的65亿港元零息可转换债券将于2027年到期，转换溢价设为25%，预计7月10日完成定价。摩根士丹利和瑞银集团担任本次交易的安排行。

就在融资方案披露前几个小时，MiniMax刚刚经历了上市半年来最惨烈的一个交易日：1.53亿股限售股解禁，占总股本48.9%，流通盘从不足6%骤扩至约50%。尽管超八成股东在前夜公开表态不减持，股价仍从开盘359.8港元一路下探，最低触及290港元，收跌逾18%，成交量飙升至日均成交的6倍。

在解禁抛压尚未完全消化的当口启动大规模再融资，凸显公司对资金的迫切需求已压倒了对短期股价的顾虑。

19亿美元怎么筹：股债双通道的"极限操作"

本次融资采用配股加零息可转债的组合结构，反映公司在扩大资本储备与控制稀释成本之间的两难权衡。

3000万股新股按268港元配售价计算，较解禁日暴跌后的收盘价仍有近一成折让，直接增厚权益。

65亿港元零息可转债则将当期利息负担降至零——25%的转换溢价意味着债券持有人只有在股价回升至371港元以上时才会选择转股。这对投资者而言既是下行保护（零息持有至到期），也保留了股价修复的上行期权。

从可比视角看，智谱在7月8日解禁首日股价不跌反涨近13%后，随即以7%至13%的折让配售1980万股H股，筹资约315亿港元。定价环境显著优于MiniMax——后者在股价暴跌日以更大折让启动融资。

半年融资三倍于IPO：钱要烧向何处？

此次19亿美元融资最直接的信号是：MiniMax上市后的资金消耗速度远超市场预期。

公司1月IPO及超额配股权合计净募资约6.8亿美元。仅过半年，新一轮融资规模已逼近IPO募资额的三倍。

据科技媒体The Information 此前报道，MiniMax正研发参数规模达2.7万亿的新一代大模型M3 Pro，计划最早于第三季度发布并开源，同时预计在三季度末搭建首个国产算力集群。当模型参数量从千亿级别跃入万亿级别，训练和推理所需的算力成本呈指数级增长。

在7月初的电话会上，MiniMax管理层给出了ARR的明确增长路径：2025年12月底达1亿美元，2026年2月升至1.5亿美元，4月较2月再度翻倍，并对2026年底实现10亿美元ARR目标保持充分信心。

管理层同时强调，自营算力利用率超过90%，通过峰谷平衡调度支撑成本优势。高盛此后维持买入评级，给出12个月目标价860港元。

但乐观的ARR叙事需要时间来验证。MiniMax旗舰模型M3在6月1日发布后仅约一周便宣布永久降价50%，摩根大通随即将评级从"增持"下调至"中性"。

解禁压力未过，再融资是信心测试

7月9日解禁首日的暴跌提醒市场：流通盘从不足6%骤扩至约50%后，MiniMax的股价定价权已发生根本性变化。

尽管阿里巴巴（持股约13%）、米哈游（持股约5.24%）等战略股东表态不减持，但高瓴、红杉等市场化财务投资者面临的退出考核压力客观存在。

此次19亿美元再融资，一方面是生存刚需——在算力军备竞赛不断升级的背景下，谁先储备充足弹药，谁就能在下一轮模型迭代中占据主动；

另一方面也是对市场信心的一次压力测试——在解禁暴跌的余震中，投资者是否愿意以9.9%的折让承接新股、以零息条款认购可转债，将直接检验市场对MiniMax长期增长叙事的认可度。

摩根士丹利和瑞银作为安排行的背书固然重要，但最终决定这场"极限操作"成败的，是市场是否相信M3 Pro能如期兑现，以及10亿美元ARR的目标能否从承诺变为现实。