申万宏源二季度货币政策例会解读

申万宏源固收研究认为，总基调决定了央行流动性收紧只是暂时的，进一步收流动性可能性不大。核心还是以资金调整“时间”换利率调控的“空间”。未来央行一方面配合财政发债，创造良好的流动性环境；另一方面或进一步优化当前的利率调控，规范贷款行为，降低融资中间费用，核心是提升存量资金使用效率，降低企业融资成本。

一、2026 年二季度货币政策委员会例会核心要点总结

（一）经济形势判断

1.外部环境：对国际形势复杂性和不确定性的关注上升。外部环境更加复杂多变，全球增长动能偏弱，地缘、经贸冲突频发；主要经济体经济表现分化、通胀、货币政策显著分化，海外政策调整不确定性上升。

2.国内经济：注意到国内 K 型增长，科技板块向新向优，发展成效显著，但也关注到当前的结构分化。

（二）央行基调

1.总基调：继续实施适度宽松货币政策，加大逆周期、跨周期调节，总量 与结构并重。总基调决定了央行流动性收紧只是暂时的，未来进一步收流动性可能性不大。结合5、6 月份调控思路，核心还是以资金调整“时间”换利率调控的“空间”。

2.政策出台：强调增量+存量政策集成效应，增强政策前瞻性灵活性针对性。未来央行一方面配合财政发债，创造良好的流动性环境；另一方面可能主动发力，进一步优化当前的利率调控，规范贷款行为，降低融资中间费用，核心是提升存量资金使用效率，从而降低企业融资成本。存量资金已足够充裕，降准、降息仍是应对性政策，依靠结构性工具发挥作用。

3.宏观审慎：特意强调从宏观审慎视角持续评估债市运行，重点跟踪长期国债收益率波动，防范债市扰动流动性传导。金融稳定是大事情，未来人民银行利率调控的范围和能力都会逐步提升，收益率难以快上快下，交易机会可能相应减少，配置更具性价比。

4.对外开放：汇率、开放均以稳为主，开放前提是安全、高水平，意味着围绕开放可能进一步要提高金融管理能力、风险防控能力。

二、二季度 vs 一季度例会核心差异对比

1.经济判断：一季度未突出结构分化；二季度将 “结构分化” 列为国内核心矛盾，意味着结构性信贷、定向工具权重提升。

2.操作思路：一季度侧重工具投放；二季度强调预判、动态微调、相机抉择，从“被动对冲”转向“主动前瞻调节”，政策操作弹性提升。

3.债市管理：一季度仅笼统提及金融市场；二季度单独明确：宏观审慎视角监测债市、重点关注长期收益率，债券市场波动纳入常态化观测指标。