半年涨20倍，智谱惊呆了投资人

01、市值超过中国平安

智谱股价涨疯了。6月22日，智谱开盘股价就狂飙，每股一度摸高2980港元，涨幅超40%，最终每股报收2410港元，上涨15.09%，总市值为1.07万亿港元，此时距离其上市成为港股“大模型第一股”，还不到6个月的时间。如果和它当初116.2港元的发行价相比，股价已经上涨了20倍。

万亿港元是一个什么概念？6月22日，港股保险巨头中国平安市值尚不足万亿港元，美团的市值还不到5000亿港元，京东集团的市值也刚刚过3000亿港元。

也就是说，上市不到半年的智谱，市值就相当于一个中国平安、两个美团或三个京东集团。

智谱市值冲上万亿港元只花了不到半年的时间。与之对比，腾讯控股港股上市之后，市值到达万亿港元花了将近10年，智谱的万亿冲刺速度不可谓不迅猛。

▲智谱股价走势

随着智谱股价高涨，多日前还嚷嚷着“恒生科技指数做了接盘侠”的股民被狠狠打了脸。从6月8日起被正式纳入恒科指数，到6月22日，不到半月，智谱股价涨了将近90%。

智谱的超高市值也让一众高管和员工实现了“纸面富贵”。

上市后，智谱的两大员工持股平台慧惠和智登合计持有公司14.96%的股份，对应的账面股权价值目前已接近1500亿港元。其中覆盖了451名员工及顾问LP，平均每人对应约3亿港元。

智谱创始人唐杰持有的股费酞6.10%，对应市值高达610多亿港元，公司董事长刘德兵通过直接和间接持有的股份价值也达700亿港元。

当然，分享到此轮科技盛宴的不止智谱一家，市场的狂热正在轮番上演。《财经天下》粗略地统计了一下，港股年内涨幅超过100%且市值超千亿港元的公司约有12家。

这里面包括智谱的同行MiniMax、“国产GPU四小龙”之一的壁仞科技、云计算及AI芯片厂商澜起科技、通用GPU芯片及AI算力解决方案商天数智芯、存储芯片制造商兆易创新、光纤光缆龙头长飞光纤光缆、覆铜板行业的龙头建滔集团、半导体公司华虹宏力等。这些全部都属于硬科技赛道，也基本都是沾了AI的光。

A股同样如此，中际旭创、中芯国际总市值均超过了万亿元大关，寒武纪也即将触及万亿门槛。其中，光模块龙头中际旭创年初至今股价累计涨幅超120%，股价、总市值一度双双超越茅台。虽然，目前A股市值TOP 10还是传统的金融、消费、能源巨头霸榜，但中际旭创的上榜仍具有标志性意义，业内有观点认为，这堪称“审美转向”。

当然，从上涨幅度来看，此次“审美转向”最靓的仔非智谱莫属。

02、下一个Anthropic？

回到智谱最近一次股价上涨，直接原因也比较简单——推出GLM-5.2大模型，并将其定为开源模式。

早在6月13日，智谱就在官微宣布，GLM-5.2全量开放，不限地域。它在公告里提到，一些前沿模型突然变得不可用，智谱选择了另一条路：前沿智能不应只属于少数人，也不应被少数规则随时收回。这句话随后在AI圈子里被很多人疯狂转发。《财经天下》看到，智谱CEO张鹏在朋友圈转发了这一消息并写道：“什么也不说了。”

GLM-5.2在技术层面上确实排在国内模型前列，它的核心特色包括1M无损上下文、强化Coding能力，Day0完成众多国产算力平台的适配，并采用MIT开源协议。尤其在大量国内开发者的认知中，它已经占领了优势生态位。

总体而言，GLM-5.2已被看成国产化替代的前沿模型。

不久前的一场棒空对话，也为智谱的火热添了把柴。6月19日，有网友在社交平台上问特斯拉创始人马斯克，中国大模型什么时候能摸到美国公司Anthropic的Fable水平，并提到GLM-5.2已经拉近了差距。马斯克回答，可能要到2027年第一季度。紧接着，唐杰回复他说：“用不了这么久。”

随后，马斯克解释说，中国大模型在基准测试上追得很快，用“真实实用性”来衡量，明年第一季度能做到就很惊人了。他还说，Anthropic做得是“有用的智能”，这种能力会体现在收入里。

这段对话，揭示了当下AI大模型领域最核心的两个问题：模型能力和“实用”的商业化前景。在资本市场对大模型公司的定价模式发生转变的当下，智谱恰好踩在了这个节点上。

过去两年，市场对AI大模型的估值，还集中在“国产OpenAI”的想象上，关注模型榜单评测、用户规模、“超级应用”等因素。在今年1月初刚上市时，智谱还被普遍看作是一家进行大模型私有化部署的to B公司，面向大客户的本地化部署长期贡献了公司超七成收入。因此上市首日它的股价只上涨了13%，市值也只有区区500多亿港元。

但今年春节后，爆火的“龙虾”，改变了一切。以API调用为核心的Token经济模式，被全行业接受。与此同时，美国公司Anthropic率先强化了编程能力，估值在上半年超过了9000亿美元，整个行业也就此发现了B端业务的潜力——“能写代码的AI模型”才是最香的。

中国企业资本联盟副理事长柏文喜曾告诉《财经天下》，大模型企业的估值逻辑正在从“讲故事”转向“看能力”，而Coding能力正在成为估值参考的主要维度。这主要是因为，代码生成是目前大模型最明确的付费场景之一，Coding能力强的公司意味着更快的收入转化路径；同时技术壁垒可视化，给资本市场提供了可比较的硬指标，也能显示出B端客户对企业的信任度。

智谱恰恰像是资本市场寻找的“下一个Anthropic”。作为有着清华背景的“技术派”，它在编程能力上押对了宝。今年2月，智谱发布了旗舰模型GLM-5，编程能力直接对齐Anthropic的Claude Opus 4.5。这一天，它还“逆势”宣布API调用价格上调30%起。在行业纷纷降价争取用户时，这个决定看似“不合常理”，但市场选择了用脚投票：智谱股价当日大涨超过40%。

之后，智谱更是以近乎每月一次的更新节奏持续推出产品。从4月发布GLM-5.1，到6月的GLM-5.2，它的每次更新，都带动了一波股价上涨。

智谱的收入数据也随之提高。今年3月底，智谱曾披露，公司MaaS平台ARR（年度经常性收入）约17亿元，过去一年提升了60倍。今年第一季度，智谱API调用累计涨价83%，但调用量仍然同比增长400%。在市场看来，这是个好消息：涨价了仍然有人买单，是竞争力的表现。

03、2025年营收只有7.24亿

尽管如此，智谱投资者的心情，却仍是“冰火两重天”。有投资者在社交媒体上表示：“AI带来的生产力提升是非常强的。AI公司是按照AI时代的生产力计价的，以后会有非常多的公司达到上万亿元市值。”

但目前资本市场的估值逻辑还在转变和调整之中，在部分投资者眼里，没有业绩基本面的支撑，智谱的高市销率就是“市梦率”，归根结底起决定性作用的，还是它的商业化能力。所以，有投资者比较担忧：“这家公司年收入不足10亿元，市值却高达万亿港元，等到股权解禁时会怎么样，是不是一波泡沫的破灭？”

智谱也并非没有短板。一位开发者直接对《财经天下》说，在他看来，智谱虽是国内大模型中的领头羊，但它的服务并不稳定，高峰期使用体验会受到影响。今年2月GLM-5上线第九天，就因算力不足，大量用户被限流，智谱不得不发布了一封道歉信。

作为“学院派”出身，智谱在商业运营上也暴露出了短板。比如，截至2025年9月，智谱已服务全球1.2万家企业客户，但招股书显示，从2022年至2025年上半年，公司前五大客户名单完全不同，公司和不少客户的合作还只是“一次性”的。

此外，算力成本也是所有独立大模型公司的挑战。智谱仍处于高研发、高成本投入阶段，亏损挑战不容忽视。财报显示，智谱在2025年总收入为7.24亿元，年内亏损却达到了47.18亿元，同比扩大59.5%；经调整年内净亏损也高达31.82亿元。

为此，智谱已启动科创板上市辅导，拟募资150亿元。6月17日，中国证监会网站显示，智谱已完成IPO辅导验收，这意味着智谱离“A+H”双资本平台布局又近了一步。在柏文喜看来，智谱这类公司“回A”的主要原因就是融资需求，但估值套利空间有限，“估值提升的关键仍在于Coding等核心能力能否转化为可规模化的收入，而非市场切换本身”。

如何实现真正的商业化业绩增长、确立护城河，才是智谱能否站稳万亿市值的最重要因素。