博通：大佬vs大佬，ASIC阵营要分家了？

博通 (AVGO.O)北京时间2026年6月4日凌晨，美股盘后发布2026财年第二季度财报（截至2026年4月）：

1. 本次财报最大问题：最为关键的博通指引下季度AI业务增长至160亿美元，环增52亿，低于市场预期的（170亿美元）。

公司管理层对本财年和下个财年的AI指引分别为560亿和1000亿以上，都是“平平无奇”。事实上，市场主流机构基本都将公司下财年的AI收入预期给到了1300亿以上。

2.整体业绩：博通 (AVGO.O)本季度实现222亿美元，同比增长47.9%，符合市场预期（222亿美元）。环比增长29亿美元，主要来自于AI业务增长的带动。

公司本季度毛利率69.5%，而在剔除收购摊销和重组费用影响后，本季度实际经营面的毛利率为76.1%，环比基本持平。虽然半导体板块毛利率偏低，但半导体内部网络交换芯片毛利率很高、形成对冲。

3. 半导体业务：本季度实现150亿美元，环比增长25亿美元，其中AI业务贡献了主要增量。具体来看：

①AI业务：108亿美元，环比增长24亿美元，符合市场预期（107亿美元）。公司的AI收入目前来自于三大客户（谷歌、Meta和字节），季度增长主要来源于大客户谷歌TPU出货增加的带动。

Meta等大厂近期又上调了2026年资本开支展望，以及Anthropic在下半年也将开始贡献收入，公司的AI业务增长有望继续提速。公司预期下季度AI业务收入160亿美元，环增52亿美元。

②非AI业务：42亿美元，同比增长6%，非AI业务的整体表现平稳。

4.基础设施软件：本季度实现72亿美元，同比增长9%。此前的增长，主要是受VMware并购整合及收费模式调整的带动（从永久许可证模式全面转向于订阅模式）。并购带来的高增长已经结束，软件业务未来增长将主要关注于VMware订阅模式的内生增长。

5.经营费用端：本季度核心经营费用（研发费用+销售及管理费用）40.5亿美元，环比略有增加。在规模效应的影响下，核心经营费用率下降至18.3%左右。

在近两年的经营费用中，公司明显增加了股权激励等相关支出（当前股权激励占比将近一半）。若剔除股权激励的影响，公司本季度的核心经营费用为22亿美元，环比增加1.4亿美元。

6.存货情况：公司本季度存货为43亿美元，环比增长46%。相比于过去个位数的环增表现，本次大幅增加也不需要担心，主要是公司对XPU等半导体需求进行提前备货。

7.VMware整合进展：海豚君引入了债务偿还指标（Total Debt/LTM Adjusted EBITDA），经测算公司该指标在本季度进一步下降至1.8。该指标已经回到了收购前的水位，收购VMware对公司债务端的影响在两年内已经被消化。

8.博通业绩指引：2026财年第三季度预期收入294亿美元左右，略好于市场预期（287亿美元），公司预期2026财年第三季度的调整后EBITDA利润率为68%，符合市场预期（68%）。

海豚君整体观点：芯片的背后，是要拆掉英伟达的“网络高墙”

由于Anthropic博通的合作，将从采购整机柜改为芯片销售，市场本身已经下调了Anthropic对博通AVGO的收入贡献。

而从公司给出的指引来看，虽然AI收入仍在加速增长，但公司指引依然还是低于主流机构下调后的预期。

作为核心看点的AI收入指引，在同行马力拉满的情况下（英伟达最新季度环增130亿，下季度指引环增80-90亿），公司作为算力细分赛道上更具成长性的ASIC领域，这样的增长显然是不够优秀。

a）客户及资本开支：博通AVGO当前仍是6个定制XPU客户（没有新增），除了谷歌TPU、还有Meta MTIA、Anthropic、Open AI以及2个未披露客户）。其中谷歌和Meta，是公司当前定制ASIC芯片最主要的“购买方”，是AI收入的主要来源。

新客户中，Anthropic下半年开始贡献新的增量。至于Anthropic与公司的合作，将从采购整机柜改为芯片销售，这一定程度上会影响了Anthropic对博通AVGO的收入贡献，尤其是在早期爬坡阶段。其中芯片销售大约只占到整机柜收入的20-30%，不过毛利率相对更高。

b）AI芯片进展：AI芯片领域，作为一众云厂商自研ASIC的背后大佬，博通本来扮演的是从英伟达手中抢到算力份额的挑战者角色。

市场对它的期待是，能够呈现出比英伟达更高的成长性，来实现ASIC算力整体份额从目前的10%+拉升到20%以上。但这个季度的这样的指引，是无法匹配上市场这样的长期预期的。

当前公司出货的XPU产品中，最核心的产品是谷歌TPU。当前TPUv7正在量产爬坡，下一代TPUv8更为期待。TPU8将分为TPU8i（推理）和TPU8t（训练）两款产品，都将支持FP4，并且大致追上了英伟达Blackwell系列的算力表现。

在谷歌TPU升级迭代，以及未来实现对外供货潜在机会的情况下，博通在AI芯片的市场份额有望继续提升。

只是现在一个潜在的担忧是，谷歌为了进一步强化自研的比例，可能会把部分前道业务工序逐步收回，不签进展尚不清楚，但这确实是压在博通头上的一把潜在担忧。

而且，博通在随后的电话中，也确实承认了包括谷歌在内，正在做供应商的多元化。而且一惯优秀的CEO陈福阳本次不在状态，一开始发言稿读成了25年二季度的内容。

c）藏在深处的“网络护城河”：但其实博通和Marvell类似，除了ASIC之外，博通公老本行是网络连接的，产品线比Marvell更强。

ASIC业务的背后，还有一个藏在背后的“网络能力护城河”，其实这才是公司能在ASIC市场中“脱颖而出”的主要原因。

英伟达凭借其专有的InfiniBand技术（低延迟、无损网络）几乎垄断了高端GPU集群。但随着集群规模扩大，各大云厂商为了摆脱“单一供应商锁定”，开始疯狂拥抱由博通主导的UEC（超级以太网联盟）。

博通的核心战略，就是通过极致的芯片性能，证明开源、标准化的以太网不仅成本更低，在超大规模集群下比InfiniBand更具弹性和扩展性。

当前博通网络业务的产品线，主要有“交换+路由+光互连”三块，已经覆盖了Scale-Out、Scale-up和Scale-Across三部分。

①Tomahawk 6： 是博通的王牌产品。它是全球首款单芯片突破100Tbps（达到102.4 Tbps）的以太网交换机芯片，直接将前代带宽翻倍。

超高带宽意味着数据中心在构建几十万卡的集群时，网络层级可以从三层拓扑“压扁”到两层。层级越少，数据转发的“跳数”越少，整体延迟和设备故障率呈断崖式下跌。

②Jericho 4/Jericho3-AI：通过智能的“端到端流量调度”，在标准以太网架构下实现了媲美、甚至超越InfiniBand的无损传输，让几十万颗芯片如同在单一系统内工作。

近期Marvell股价大幅上涨，主要是市场看重其在互连方面的能力，但其实博通的“网络能力”被藏在TPU/ASIC背后。在当前进入AI推理阶段的情况下，算力重要性有所削弱，“CPU+存储+连接”的重要性更为凸显，市场也愿意给“连接”一定的估值溢价。

整体来看，公司给出的下季度及全年指引都“相对偏弱”，这在短期内会影响市场信心当前AI业务仍在增长提速，随着TPU量产提升以及Anthropic等其他客户带来新的增量，公司在AI半导体和连接领域的成长性看点依然存在。

当市场逐步看到公司在“ASIC+连接”领域展现出更强竞争力的时候，公司的价值将获得更明显的提升。

以下是详细分析

一、博通主要业务情况

博通此前的业绩增长主要来自于AI业务和VMware的收购并表，因而AI业务中的定制ASIC芯片和VMware的定价调整策略，是市场的最主要关注点。具体业务来看：

1）半导体解决方案：主要受益于AI收入的增长，主要受益于谷歌、meta和字节跳动等客户对定制ASIC的需求。而其他非AI业务基本持平。

AI业务：目前增量主要来自于谷歌TPU的出货。公司已经拥有6大AI核心客户（含 Google、Anthropic、Meta，OpenAI等），当前收入主要来自于谷歌、Meta，Anthropic将在下半年贡献收入。

对于2027年的展望，六大客户的合计算力需求达到10GW（维持），带来超1000亿美元的AI收入（维持）。其中Anthropic的算力需求超5GW，OpenAI将量产首款 XPU（算力超1.3GW）。

2）基础设施软件：VMware并表，软件收入占比下降至3成左右。公司对VMware的客户进行定价策略调整，涨价能带动收入提升，而这一影响已经明显弱化。

二、整体业绩：AI助力，增长提速

2.1收入端

博通BROADCOM (AVGO.O)在2026财年第二季度实现营收222亿美元，同比增长48%，符合市场预期（222亿美元）。同比增长主要来自于AI业务增长的带动。

环比层面，公司本季度收入环比增长29亿美元，本季度AI业务环比贡献了24亿美元的增量，软件业务环比也有增长。

2.2毛利端

博通BROADCOM (AVGO.O)在2026财年第二季度实现毛利154亿美元，同比增长51%。其中博通在本季度的毛利率为69.5%，环比略有提升。

如果在剔除收购摊销和重组费用影响后，本季度实际经营面的毛利率为76%，环比基本持平。虽然半导体板块毛利率偏低，但半导体内部网络交换芯片毛利率很高、形成对冲。

中长期角度看，受毛利率较低的ASIC业务占比提升的影响，整体毛利率仍有下滑的压力。

2.3经营费用

博通BROADCOM (AVGO.O)在2026财年第二季度的经营费用为46.3亿美元，环比基本持平。

在剔除股权激励的情况下，公司本季度的核心经营费用（研发费用+销售及管理费用）为21.8亿美元，环比增加1.4亿美元。虽然公司当前业绩开始高增长，但公司经营费用依然保持平稳。

2.4利润端

博通BROADCOM (AVGO.O)在2026财年第二季度实现净利润93亿美元。

相比于净利润，海豚君认为核心经营利润（=毛利润-研发费用-销售及管理费用）更能反应公司真实的经营情况。博通AVGO本季度实现核心经营利润128亿美元，环比增加22亿美元，主要来自于AI业务增长的带动。

2.5博通的EBITDA

由于博通擅长外延并购，公司通常把调整后EBITDA%作为公司的经营面指标之一。而海豚君测算公司2026财年第二季度的调整后EBITDA%回升至68.7%，略好于公司指引（68%）。

进一步观察公司的偿债能力，公司本季度总负债/LTM Adjusted EBITDA的比值继续回落至1.8。在AI业绩增长的带动下，该比值已经回到了收购前的水平。公司收购VMware的影响在两年的时间里已经被消化，后续公司可能又会开始寻找新的并购机会。

三、各业务具体情况：维持6大AI客户，指引平平

博通BROADCOM (AVGO.O)的主要业务有半导体解决方案和基础设施软件两部分。

而在两大类业务中具体包括，1）半导体解决方案：网络（AI业务）、无线、存储连接、宽带、工业及其他；2）基础设施软件：VMware、CA、Symantec、Brocade等。

3.1半导体解决方案

博通BROADCOM (AVGO.O)在2026财年第二季度的半导体解决方案实现营收150亿美元，同比增长78%。公司半导体业务本季度的增长主要来自于AI业务的带动，非AI业务保持平稳。

1）AI业务

当前AI业务已经成为是公司业绩最重要的一项，公司本季度的AI收入108亿美元，环比增长为24亿美元，环增再次提速，主要受益于谷歌TPU的出货带动。

当前公司AI收入来自于三大客户（谷歌、Meta和字节），在Meta等大厂上调资本开支及Anthropic将在下半年开始贡献收入的情况下，公司预计下季度AI收入160亿美元，环增52亿美元，低于市场预期（170亿）。

博通的ASIC业务此前已经宣布有6个客户，分别是谷歌、Meta、Anthropic、Open AI以及其他两个客户。公司管理层本季度并未给出新增客户信息，依然还是维持6个客户的口径。

对于2026财年的全年展望，公司预计AI业务将达到560亿美元以上。至于市场包关心的2027财年的AI收入，虽然公司将Anthropic的算力需求提升至5GW（此前是3GW），但公司依然保持着1000亿美元以上的预期。

虽然公司随后解释，1000亿美元将轻松超过，但主流机构基本已经将2027财年的AI收入提升至1300亿美元以上。给出这个“1000亿”的数，明显是相对保守的，市场包期待的是能给出超预期的展望。

另一方面，其实公司AI业务中除了ASIC之外，还有网络连接的能力，这是藏在背后的“护城河”。当前博通网络业务的产品线，主要有“交换+路由+光互连”三块，已经覆盖了Scale-Out、Scale-up和Scale-Across三部分。

博通的核心战略，就是通过极致的芯片性能，证明开源、标准化的以太网不仅成本更低，在超大规模集群下比InfiniBand更具弹性和扩展性。

在进入AI推理阶段后，能很明显的看到“AI基础设施=XPU+存储+连接”，连接的重要性更为凸显。当前市场主要关注公司TPU/ASIC的出货表现，连接领域的竞争力也有机会帮助公司的估值提升。

2）非AI业务

公司本季度非AI的半导体业务收入为42亿美元，同比增长6%。

公司的非AI业务主要包括：企业存储、宽带业务、无线业务和工业及其他。具体来看：本季度宽带、服务器存储、企业网络营收同比增长，抵消了无线业务的季节性下滑，公司预计下季度AI 半导体收入约45亿美元，同比增长12%。

3.2基础设施软件

博通BROADCOM (AVGO.O)在2026财年第二季度的基础设施软件实现营收72亿美元，同比增长9%。此前VMware并购整合的影响已经被消化，之后主要关注于业务内生增长表现。

博通的软件业务主要分为VMware和CA&Symantec&Brocade等原软件业务两部分。由于公司的CA&Symantec&Brocade等原软件业务基本维持在20亿美元左右的季度收入，因而公司软件业务的主要看点是收购进来的VMware。

VMware对公司业绩的影响，海豚君认为主要是两方面：“并购在财务上的消化进展”和“永久许可证全面转向订阅模式”。而结合本季度软件业务的表现，海豚君预期VMware部分本季度实现收入约有50亿美元左右。

结合公司给出的89亿指引看，公司下季度VMware及软件业务会增长提速，将继续受益于订阅模式渗透率的提升。当前债务偿还指标下降至1.8，VMware的收购已经被公司消化，公司也不再单独披露VMware细分数据，AI业务是公司最主要的关注点。