美国主要媒体20日早晨纷纷以斗大的标题，报道美国公债殖利率飙升。华尔街日报（WSJ）说“全球债市卖压加速号，纽约时报（NYT）标题是“通膨恐惧发酵，债券殖利率涨抵2007年来最高水准”。有这么严重吗？

2008年诺贝尔经济学奖得主克鲁曼20日撰文指出，这些标题有点夸张。诚然，美国30年期利率正位于将近20年的高峰，但经济学家通常聚焦的是10年期公债殖利率。尽管10年期利率自伊朗战争爆发以来也大幅跃升，但目前的水准与川普2.0上任时大约相同，且比2023年触及的近年颠峰水准低。

但究竟殖利率最近为何暴冲，又向市场投资人透露什么信息？

克鲁曼说，近来美国公债殖利率上扬，是因为通膨再度走高。投资人担心2021年至2023年那波通膨升势可能卷土重来，可能逼得联准会（Fed）卯力提高短期利率打通膨，那么更长期的利率（大致反映对未来短期利率走向的预期）也将跟着上扬。

但他指出，今昔对照有一大不同点。2021-2022供应链乱象推升通膨，大多是拜登政府控制不了的因素造成，包括全球疫后需求激增，和俄罗斯侵略乌克兰。但当前这波通膨窜升，却全是现任美国总统川普政策错误使然。川普祭出损人不利己的关税，对伊朗无谓开战又吃瘪，致使全球约20%石油赖以输运的荷莫兹海峡遭封锁，通膨展望日益恶化。

在此之前，市场对伊朗战争影响还淡定以对。川普一再宣称，战争结果不是美国胜利，就是美伊快要谈妥止战协议，投资人自甘被这些说词洗脑。

但债市近日动荡似乎凸显投资人已警醒，进而改变市场对未来Fed货币政策走向的预期。在美以轰炸伊朗之前，市场几乎笃定Fed在12月底前必定多次调降短期利率；但现在，他们几乎确定今年利率顶多只会维持不变，Fed甚至可能反手升息。

不止如此，市场也将密切关注川普提名的Fed新主席华许对此如何反应。华许想必会面临川普力促降息的压力，因为利率攀升将加深民众对川普经济管理不善的愤怒。近来美国汽油和日用杂货价格高涨，已导致川普经济施政满意度陡降。

现在，房贷、车贷等利率飞升，势必加剧民众的痛苦。利率升高也可能拖慢美国经济成长，甚至有陷入衰退之虞。

就眼前而论，债市本周传达的信息是：投资人强烈预期，Fed货币决策官员面对通膨升高，今后利率决策只有两条路可选：提高利率，或顶多维持利率不变。华许会不会一上任，货币政策主张就被多数官员投票否决，以致这位新主席在Fed的公信力迅速流失？或者，华许会被川普视为叛徒？克鲁曼只能对华许说：“活该。”

有一件事很明确：市场终于觉醒了。而川普决定效法俄罗斯总统普京，发动自以为能速战速决的必胜之战，不料事与愿违，而挑起战争衍生的经济与政治后遗症，才刚开始显现。