4月24日，DeepSeek-V4被曝出将在下半年支持华为算力。国产大模型与国产算力的适配正在加深，但更值得注意的是，它在提醒市场，AI基础设施的竞争，早就不只是英伟达和GPU的故事了。对英特尔来说，这尤其微妙。在最新一季财报中，它反复强调的恰恰是CPU和制造能力在AI时代重新变得重要。

英特尔财报足以说明公司确实在改善。2026年第一季度，英特尔营收136亿美元，同比增长7%，高于此前指引区间上沿；非通用会计准则每股收益0.29美元，也明显好于市场原本接近盈亏平衡的预期。有激进乐观的行业观察者甚至用了“浪子回头”来形容这季度的业绩。原因或与其改善来自真实业务线有关，服务器业务回暖、CPU的重要性重新被讨论，制造业务也开始带来新的想象空间。

但“噔～噔噔噔噔”催促声先暂停下，值得被拷问的是，这种改善是否被提前理解成了反转？

摆在CEO陈立武面前的是，英特尔仍在追赶制造工艺，仍在为Foundry模式支付成本，PC业务也远谈不上强劲。但更为重要的是，他的利润表里还压着减值、重组和资本安排留下的旧账，一季度通用准则下净亏损37.28亿美元，而非通用准则下净利润为14.85亿美元，两者之间的巨大落差，本身就说明了英特尔一面在经营修复，一面在财务出清。

用个更简单的话就是，英特尔最危险的时候可能已经过去了，但它还远没有走出危险区。

最近几年英伟达风头正盛，黄仁勋的每一次讲话都能成为AI行业的新风向标，但别忘了英特尔曾真正站在权力巅峰。Mercury Research数据，十年前、2016年第四季度，英特尔在服务器CPU市场份额达到了99.2%，几乎是“一个人的游戏”。

所以，这份财报说明的或许不是一个“王者归来”的故事，而是一个半导体“老兵”终于证明，自己在AI时代还没有被彻底边缘化。至于这是否足以支撑市场眼下的乐观，答案还没有那么清楚。

好消息先出现在服务器

想要分析清楚增长来源，需要拆开业务具体来看。

英特尔最硬的业务仍是数据中心与人工智能事业部（DCAI），这一部门的一季度收入为51亿美元，在总营收占比接近四成，同比增长22%，利润率达到31%。这个数字意味着，英特尔部分重新接住了AI基础设施扩张带来的需求，而不是仅仅吃到周期回暖的红利。

在业绩发布后的电话会上，公司管理层也强化这条业务线的存在。CFO David Zinsner提到，服务器CPU行业和公司自身的出货量都将有望实现双位数的增长，且这种趋势可能延续到2027年。英特尔还强调了Xeon 6和Granite Rapids的推进，并点名提到Google、英伟达DGX Rubin以及SambaNova等客户或合作场景。



一名工人正在展示一颗代号为“塞拉森林”的英特尔Xeon 6处理器。

这不就是在告诉市场，英特尔虽然没有追上AI加速卡的第一波浪潮，但仍然在基础设施里占有一席之地？

过去两年，市场普遍将AI基础设施等同于GPU，但随着从训练走向推理、从单点模型走向最终部署和多智能体协同，系统需求变得日益复杂。电话会上最出圈的一个细节是，陈立武回答分析师提问时称，过去CPU与GPU的使用比例是1:8，而现在是1:4，他认为这一比例甚至会趋近于持平，甚至更高。

这套说辞或多或少有点公司叙事的成分。但谈到了一个现实，就是AI并不只是需要加速，CPU在调度、内存、网络、数据处理，乃至控制平面中的作用，并没有消失。

相比之下，虽然营收占比最高，但PC业务（英特尔称为“客户端计算事业部”，CCG）不是这个季度的主角，同比仅增长1%，营收为77亿美元。管理层还预计全年TAM（单位市场总额）可能会出现双位数下滑。AI PC目前看起来更像是产品结构升级和拉高价格的营销点，而不是一轮真正体验和需求的爆发。

AI让制造能力也开始涨价

另一大块业务是代工，这是英特尔最容易被高估，但也最值得探讨的部分。

一季度代工业务营收54亿美元，同比增长16%，但经营亏损24亿美元，外部代工收入只有1.74亿美元。这组数据说明英特尔代工业务的现状，虽然总营收规模很大，但目前仍处于高度依赖内部订单的阶段，Foundry远称不上跑通的商业模式。

但是，这的确是市场重新看英特尔的原因。电话会上，英特尔的管理层反复提到了先进封装需求积压、供给偏紧，以及相关设备投入仍在提升。先进封装的需求已经达到“每年数十亿美元”的水平，甚至出现了“供过于求”的状态。与此同时全年资本开支预期进行了调整，英特尔不再打算省钱了，包含生产设备的工具支出预计同比增长约25%。



先进封装的需求甚至出现了“供过于求”的状态。图片来源：英特尔官网

一个简单逻辑，今天AI产业链的紧张，不是芯片设计能力，而是整套供给能力。产业链上各个环节任何一处卡住，都会成为基础设施扩张的瓶颈。像英伟达的GPU或者华为的NPU，由于计算核心太大，无法做在一张晶圆上，就必须通过先进封装把计算单元和高带宽内存连在一起。英特尔拥有大规模制造、封装和交付能力，这些资产现在开始重新变得值钱了。

但问题是，制造能力重新被看见，并不等于Foundry商业模式已经成功。18A良率改善、14A客户接触升温、先进封装需求上升，这些都是英特尔的进展，但外部客户收入微乎其微，经营亏损仍深，意味着英特尔距离把这些能力变成一门真正的来财生意，还有相当一段长的时间。

修复是真，脱险尚早

业务上就是这样，那么利润表和现金流也同样说明这家公司远远没走出深水区。准则变化之下，净亏损和净利润之间差了40.7亿美元的非经常性费用，包括Mobileye的商誉减值和托管股份的公允价值变动。商誉减值尤为值得关注。英特尔在修复经营的同时，还在清理过去几年留下的包袱，而管理层对一季度毛利改善解读，虽没有市场想象的差，但综合来看盈利质量仍有待夯实。

现金流也有类似的问题，一季度经营现金流11亿美元，调整后自由现金流为负20亿美元。与此同时，英特尔还在用77亿美元现金和65亿美元新债回购Fab 34的合资权益，来掌控这个位于爱尔兰的先进制程工厂。对英特尔来说，现在仍是一个重资产修复周期。

财报之外，摆在英特尔面前，现在还有几个难题。

第一，服务器CPU的增长能延续多久？如果只是行业景气带来的阶段性收益，修复就很有限，如果能够持续吃到AI推理和系统侧的红利，CPU的价值才能被真正重估。

第二，18A能否真正带来利润改善？良率提升、产品导入顺利这些都是必需的，但最终要看的还是贡献利润的时间点。

第三，Foundry能否真正拿到有规模的外部客户？如果可以，那么英特尔的估值上限将会打穿。

英特尔的危机时刻或许过去了，但困难阶段还没有结束。一季度的财报还谈不上“王者归来”，对于一家仍在追赶支撑、重组业务、修复利润率的公司来说，市场的乐观，还需要更多支撑，否则盘后近30%的增幅，只是资本的一场炒作。