百济神州Q4营收同比增长33%

百济神州2月26日公布2025年第四季度及全年财务业绩，跨越盈亏平衡点，告别了长达数年的“烧钱”时代。

全年总收入达53.43亿美元，同比增长40%；第四季度总收入15亿美元，同比增长33%。

2025年全年GAAP净利润2.87亿美元，一举扭转2024年净亏损6.45亿美元的局面，实现历史性盈利。

旗舰产品百悦泽（泽布替尼）继续高速扩张，全年全球销售额39亿美元，同比增长49%；第四季度单季销售突破11亿美元，同比增长38%。美国市场全年贡献28亿美元，同比增长45%，稳坐全球BTK抑制剂市场第一位置。

盈利质量大幅跃升，全年非GAAP经营利润达11亿美元，较2024年的4,536万美元飙升逾23倍。自由现金流全年转正至9.42亿美元，较2024年负6.33亿美元实现质的飞跃，经营杠杆的充分释放标志着公司商业化进入全新阶段。

展望2026年，公司给出62亿至64亿美元的总收入指引，同比增幅约20%，预期GAAP经营利润7亿至8亿美元。索托克拉等后期血液肿瘤管线产品临近商业化，将为公司注入下一阶段增长动能。

核心产品：百悦泽称霸赛道，百泽安稳健拓展

百悦泽依托广泛监管批准和深厚临床数据壁垒，在BTK抑制剂市场建立绝对主导地位。ASH年会公布的SEQUOIA试验六年随访及ALPINE长期随访数据，进一步验证其在初治及复发难治CLL/SLL患者中的持续获益，领先优势持续巩固。

百泽安第四季度全球销售1.82亿美元，同比增长18%；全年7.37亿美元，同比增长19%。试验数据显示，联合泽尼达妥单抗在HER2阳性胃食管腺癌一线治疗中具统计学显著的OS改善，为2026年递交新适应症申请奠定基础。

安进授权产品全年销售4.86亿美元，同比增长33%。

管线进展：索托克拉打开第二成长曲线

BCL2抑制剂索托克拉（百悦达）是本季度最重量级管线突破：在中国获全球首次批准，覆盖R/R MCL及CLL/SLL适应症；同期获FDA优先审评资格，欧盟上市申请亦已递交。

2026年上半年FDA将就R/R MCL作出监管决定，有望成为公司下一个核心商业化产品。

BTK CDAC候选药物BGB-16673在ASH公布一期CLL数据，有望于2026年下半年递交加速批准申请。

多款实体瘤早期管线产品已启动首次人体试验；CDK4抑制剂BGB-43395预计2026年上半年启动HR+/HER2-转移性乳腺癌一线3期试验，管线梯队持续丰富。

盈利能力：毛利率扩张，费用管控成效显现

2025年第四季度和全年GAAP毛利率分别为90.4%和87.3%，高于2024年同期的85.6%和84.3%。非GAAP毛利率（剔除折旧摊销后）分别达90.7%和87.8%，规模效应与生产效率改善持续体现于盈利质量之中。

全年GAAP经营费用42.27亿美元，同比增长12%，增速远低于40%的收入增幅，经营杠杆效应显著。

SG&A占产品收入比由2024年的48%降至39%，研发费用同比增长10%。需注意，全年净利润包含7,600万美元股权投资减值及2,500万美元非经常性税务项目等一次性负面因素。

资产负债与现金流：弹药充足，底气大增

截至2025年末，公司现金及现金等价物达46.1亿美元，较2024年末26.4亿美元大增约75%，财务实力显著增强。

全年经营活动现金净流入11.28亿美元，与2024年净流出1.41亿美元形成鲜明对比，经营现金流首次实现大幅正转。

资产负债表方面，总资产升至81.9亿美元，股东权益43.6亿美元。

因Royalty Pharma协议新增9.07亿美元未来特许权使用费负债。全年资本开支1.86亿美元，较2024年4.93亿美元大幅收窄，自由现金流质量显著提升。

2026年指引：剑指64亿，盈利扩张可期

2026年全年总收入指引62亿至64亿美元，中值63亿美元，同比增幅约18%。GAAP毛利率预计位于80%高位区间，GAAP经营利润7亿至8亿美元，非GAAP经营利润14亿至15亿美元，相较2025年均实现实质性扩张。

公司提示，其他收入（费用）预计净支出2,500万至5,000万美元，涉及Royalty Pharma利息摊销。

若2026年业绩提供足够积极证据，部分估值准备转回将带来显著税务收益，但具体时间存在不确定性。预计稀释流通ADS约1.18亿股，与当前水平基本持平。