巨头AI开支逼近顶点：6670亿美元

人工智能驱动的资本支出重塑了大型科技公司的资产负债表。高盛数据显示，超大规模云计算企业今年资本支出预计接近6670亿美元，约占其运营现金流的92%，导致股票回购大幅萎缩，自由现金流收益率跌至历史低位。

高盛分析认为，这一资本支出狂潮的增速有望在2026年下半年开始放缓，为自由现金流触底回升提供可见度。一旦自由现金流开始修复，投资者将重新具备以盈利为基础对这些公司进行估值的条件，当前被压制的估值或迎来重新定价机会。

从估值水平看，超大规模云计算企业目前以24倍预期市盈率交易，处于过去十年的第14百分位；“科技七巨头”相对于标普493成分股的估值溢价亦降至十年最低。

资本支出规模创纪录，吞噬绝大部分现金流

据FactSet数据，分析师预计超大规模云计算企业2026年资本支出总额将达6670亿美元，同比增速约62%，略低于2025年73%的增幅，但绝对规模仍属历史罕见。

值得注意的是，市场对资本支出的预期正被持续上调。自第四季度财报季以来，分析师对2026年资本支出的一致预期已上调1270亿美元，对2027年的预期更上调1620亿美元，显示市场对AI投资持续性的高度确信。

然而，这一规模的资本支出正对现金流形成严峻挤压。据高盛数据，超大规模云计算企业的资本支出预计将占其经营现金流的92%，自由现金流转化率大幅下滑，自由现金流收益率的降幅亦远超标普500整体水平。

股票回购骤降，股东回报承压

资本支出的急剧膨胀正直接冲击股东回报。据高盛数据，超大规模云计算企业2025年集体股票回购总额同比下滑15%，回购在现金流中的占比从2023年初的43%骤降至目前的约16%，降幅超过六成。

这一转变意味着，在AI投资周期的高峰阶段，科技巨头将资本配置的优先级从股东回报明确转向基础设施建设。对于依赖回购支撑每股收益增长和股价表现的投资者而言，这一结构性变化构成不可忽视的压力。

增速放缓或成拐点，估值修复路径渐清晰

高盛预计，超大规模云计算企业的资本支出增速将于2026年下半年开始放缓。情景分析显示，届时资本支出同比增速约为70%至75%，全年增速与2025年大体相当，但季度环比增速将在下半年出现明显减速。

高盛指出，资本支出增速放缓将使投资者看到自由现金流潜在触底的可见度，自由现金流的修复将重新赋予市场以盈利为基础对这些公司进行估值的能力。

从估值水平看，超大规模云计算企业目前以24倍预期市盈率交易，处于过去十年第14百分位；“科技七巨头”相对于标普493成分股的估值溢价亦降至十年最低。技术面上，Mag 7股价近期在区间低位触及200日均线后出现反弹，市场或正等待基本面拐点的确认信号。