糖价腰斩，连梦龙也卖不动了

GLP-1类减肥药正通过改变饮食行为，重塑糖与蛋白质的需求结构，并迅速传导至期货与股票市场。纽约原糖期货跌破14美分，创2020年以来新低，较2023年末高点腰斩。全球最大冰淇淋公司梦龙在销量不及预期后股价大跌，引发对冰淇淋等品类结构性风险的担忧。

GLP-1减肥药正把消费偏好从“甜”推向“蛋白”，并迅速传导至大宗商品与消费品公司估值：糖需求被重新定价，蛋白质相关原料走强，高糖品类面临结构性压力。

纽约原糖期货周三跌破每磅14美分，触及2020年10月以来最低水平，较2023年末高点已腰斩。交易员认为，美国等富裕经济体的消费放缓幅度超过此前预测，而发展中市场的需求增速也低于预期。

市场将需求端变化与GLP-1注射类减肥药联系在一起。这类药物通过激活受体让人更易产生饱腹感，从而降低对甜味的渴望，代表产品包括诺和诺德的Wegovy和Ozempic，以及礼来的Mounjaro和Zepbound。美国农业部在2025年12月供需展望报告中，将至2026年的糖使用量预测下调2.3万吨至1,230万吨，理由是人类消费下降。

这种需求转向也在股票市场上显现。全球最大冰淇淋公司梦龙在披露销量不及预期后股价大跌，引发投资者对GLP-1对高糖品类的长期冲击的再评估；与此同时，乳清等蛋白原料价格在健康趋势与GLP-1带动下走强，食品企业被迫加快配方与产品结构调整。

糖价跌破14美分，需求放缓成为主线变量

原糖价格下挫的直接触发点是消费端“比预期更快”的降温。据英国《金融时报》报道，经纪商Marex的Gurdev Gill表示，糖消费下滑的速度令行业措手不及，其中墨西哥和美国的信号最为清晰，欧洲需求数据也对糖价“具有挑战”。

交易员的共识是，富裕经济体需求减速叠加发展中市场增速不及预期，使糖价在供需并未显著失衡的情况下也出现快速下跌。

Czarnikow分析主管Stephen Geldart表示，GLP-1在美国部分地区已相当普及，可能是糖消费预测被下修的原因之一。其关键在于糖需求对行为变化高度敏感，因为消费集中度很高。

他指出，约前20%的消费者贡献了曲奇、冰淇淋等产品约65%的销量，如果这些“超级用户”开始使用GLP-1药物，销量可能出现“非线性”下滑，进而放大对糖需求的冲击。这也解释了为何在需求端出现边际变化时，期货价格会出现超比例反应。

供给端短期难收缩，糖空头仓位接近五年高位

价格下跌并未立即换来供给收缩。报道显示，全球糖产量近年大体稳定在每年约1.8亿吨，巴西和印度维持高产，且尚无主要产地发出大幅减产信号。

Geldart表示，近年来生产与消费总体较为平衡，并未明显累库，但期货价格仍在两年内腰斩，市场此前对关键市场的消费问题反应偏慢。

Gill补充称，甘蔗种植需要前期重投入且周期较长，同时不少农户受到政府支持、对全球价格不敏感，因此供给难以快速对低价作出收缩反应。伴随基本面预期变化，做空仓位在去年末显著上升，目前接近五年最高水平，Geldart称市场情绪“极度看空”。

冰淇淋板块率先承压，梦龙暴跌与联合利华指引引发再定价

结构性担忧已冲击相关股票。梦龙周四披露分拆上市后的首份业绩：第四季度销量下降3%，显著低于分析师预测的0.5%增长。Jefferies分析师David Hayes认为，这将“重新点燃”市场对GLP-1给冰淇淋品类带来结构性风险的担忧。

受此影响，Magnum股价在阿姆斯特丹一度下跌逾14%。公司2025年营收79亿欧元，同比持平，有机销售增长4.2%，并预计今年有机销售增长3%至5%。

其年度净利润下降48%至3.07亿欧元，主要受分拆与重组成本影响，营业利润下降21%至5.99亿欧元。首席执行官Peter ter Kulve此前淡化风险，称产品组合包含低卡与高蛋白选项，并提供份量控制产品如Magnum Bonbons。

分拆方联合利华也受到影响。其股价周四在伦敦下跌1.4%，公司预计2026年基础销售增长将处于4%至6%区间的底部，并至少实现2%的销量增长。伯恩斯坦分析师Callum Elliott指出，管理层此前多次提及中期实现5%增长的目标，而这一“加速”似乎被推迟到2026年之后。

联合利华首席执行官Fernando Fernandez则表示，分拆后公司将更“简单、尖锐和快速”，并把资源集中在增长更快的业务；公司年度基础销售增长3.5%，其中美妆与健康以及个人护理分别增长4.3%和4.7%，食品业务增长2.5%。

蛋白质原料逆势走强，乳清价格接近纪录高位

与糖形成对照的是蛋白链条的强势。StoneX的John Lancaster称，乳清需求“显著上升”，用于蛋白粉和能量棒的高蛋白乳清产品价格在过去一年半“大幅上涨”，欧洲和美国已“几乎处于纪录高位”。

推动因素包括GLP-1与更广泛的健康趋势叠加。临床医生警告，若缺乏饮食与生活方式调整，GLP-1带来的体重下降中相当一部分可能来自肌肉而非脂肪，这促使医生与营养师建议提高蛋白质摄入，进一步抬升乳清浓缩物与分离物需求。Worldpanel by Numerator数据显示，英国1月茅屋奶酪销量同比增长50%。

此外，首批片剂形式GLP-1在12月获批，被市场视为可能降低使用门槛、扩大渗透率。农业大宗商品专家Kona Haque认为，随着价格下降与采用更广，影响“会越来越大”。