川普上任一年，美股跑输全球大盘

一年前，投资者们普遍认为，如果川普赢得总统大选，其关税威胁与减税政策将导致国际股市表现不及美国。然而，全球市场如今正上演一场历史性的逆转。

自川普去年11月赢得大选以来，以美元计价的中国、欧洲及加拿大基准股指表现均优于标普500指数。MSCI全球（除美国）股票指数今年相对华尔街基准指数的领先幅度，创下2009年以来的最高纪录。

在川普第二任期的第一年，投资者纷纷涌入全球股市。起初是为了对冲其混乱关税政策可能引发的美股波动，随后则转向寻找估值更具吸引力的标普500替代品。这一走势印证了高盛Peter Oppenheimer与美银Michael Hartnett等策略师在2024年的前瞻性判断——他们当时便建议投资者将目光投向美国以外。

Hartnett目前指出，尽管随着美国企业盈利走强及债券收益率走低，全球股市的领先增速可能放缓，但他仍看好国际市场的未来表现。

亚洲股市受益AI供应链地位

亚洲股市表现尤为突出，这得益于该地区在AI供应链中的核心地位。台积电、三星电子和东京电子等芯片制造、代工和设备龙头企业推动了整体涨势。

韩国Kospi指数过去一年飙升55%，领跑亚洲主要市场，凸显其作为区域内最具吸引力AI投资标的地位。

Aberdeen Investments基金经理Xin-Yao Ng表示：

"如果年底出现回调，我不会感到意外，因为市场一直受动量驱动，而且在经历了如此强劲的上涨之后，一些基金会希望在年底前锁定收益。我仍然认为这波涨势还有持续的潜力，但我不确定它能持续多久，风险无疑正在上升。"

由于估值已处于高位，下一阶段的上涨将取决于企业能否兑现AI投资所带来的盈利、资本支出趋势能否延续至2026年，以及川普在贸易政策上是否会采取合作态度。

欧洲表现超预期，关税冲击有限

欧洲市场表现远超预期。

一方面，欧洲经济指标回升，通胀得到控制，欧洲央行已将利率降至2%，远低于美国的利率水平。另一方面，欧盟尤其是德国，正加大未来十年的国防和基础设施支出，其积极效应预计将在今年年底开始显现，从而提振金融、国防和能源转型股。

除了宽松的财政和货币政策外，欧洲企业还通过提价、削减成本以及与川普政府进行行业或公司层面的直接贸易谈判，有效减轻了关税冲击。例如，诺华和罗氏等制药公司已与美国就药品降价进行谈判，并承诺数十亿美元投资，以换取美国暂缓征收即将生效的行业关税。英国的阿斯利康在10月也达成类似协议。

Mandarine Gestion的Florian Allain表示：

"展望未来，我预计德国的刺激计划将加速欧洲经济增长，进而使欧美增长差距有所收窄。"

加拿大股市创十年来首次跑赢美国

自4月初以来，加拿大股市出现强劲涨势。S&P/TSX综合指数自大选以来已上涨23%，有望自2010年以来首次在上涨行情中跑赢美股。

IGM Wealth Management的Philip Petursson表示：

“这里（加拿大）的盈利增长将与美国一样强劲，但价格更优。按市盈率计算，我可以以标普500指数三分之二的价格买到盈利状况相同的股票。”