关税阴影下，沃尔玛难敌亚马逊的“弹药库”

两家美国零售巨头正处于总统川普(Trump)贸易战的前沿阵地。投资者似乎在押注，沃尔玛(Walmart)能比亚马逊(Amazon)避开更多冲击。

沃尔玛在上周四发布的第一财季财报中警告称，随着受新关税影响的商品开始上架，其商品价格将会上涨。这份财报公布的收入同比增长近3%，营业利润超出华尔街预期，本可视为一份强劲的报告，但被上述警告蒙上了阴影。

华尔街似乎对此并不太担忧。沃尔玛股价上周四前市大幅下跌，但很快反弹。自发布财报以来，该公司股价已上涨近2%，过去12个月累计涨约53%，远超其他零售商的表现，也远胜亚马逊同期12%的涨幅。

这使得以“天天平价”著称的沃尔玛获得了相当高的市盈率，根据FactSet的数据，沃尔玛基于未来四个季度利润预测的预期市盈率达到37倍，较其三年平均水平高出40%。而亚马逊目前的预期市盈率约为33倍。

如此高的估值溢价，使得沃尔玛在一个充满变数的世界里几乎没有犯错的余地。沃尔玛上周四指出，在其美国门店销售的商品中，超过三分之二来自美国本土。但沃尔玛首席执行官董明伦(Doug McMillon)在上周的公司财报电话会议上表示：“考虑到关税的规模，即便是本周宣布的降低后的税率水平，我们仍然难以完全消化压力，因为零售业的利润率本就非常微薄。”

预计沃尔玛与亚马逊今年的营收都将达到约7,000亿美元。图片来源：GETTY IMAGES

边际变化年度毛利率数据来源：标普全球市场财智注：沃尔玛财年晚一个月结束。

“零售利润率微薄”同样也是亚马逊面临的挑战。但亚马逊多年来一直在打造包括云计算和广告在内的周边及相关业务，这些业务为其提供了远超传统零售的财务实力。

这一点从两家公司的损益表中可见一斑。根据标普全球市场财智(S&P Global Market Intelligence)的数据，十多年前，亚马逊和沃尔玛的毛利率都在25%左右。沃尔玛的毛利率此后一直保持在该区间，而亚马逊的年毛利率几乎翻了一番，去年达到49%。

诚然，沃尔玛在转型方面做得非常出色，目前已不仅仅是一家大型实体零售商。截至4月份的季度，该公司电商收入达到325亿美元，同比增长22%，目前占该公司总销售额的20%。这使得沃尔玛能够追随亚马逊的脚步，从订阅费和广告中开拓利润率更高的新收入来源。Bernstein的分析师Zhihan Ma表示，从长远来看，沃尔玛的利润轨迹已有“根本性改善”。

但亚马逊在这条路上走得远得多。根据FactSet的估计，虽然两家公司今年的营收都预计将达到约7,000亿美元，但华尔街预计亚马逊的营业利润将超过770亿美元，约为沃尔玛营业利润的2.5倍。

即便算上亚马逊在人工智能(AI)领域的大举投资以及其自有卫星网络的推出成本，情况依然如此。与沃尔玛的广告等辅助业务相比，亚马逊的这些业务与整体零售环境的关联度较低，因而能更好地对冲关税乱局带来的风险。

在物价上涨、消费者忧心忡忡的环境下，沃尔玛的规模和执行力使其在面对其他传统零售商时拥有明显优势。但要在亚马逊擅长的领域击败对手，沃尔玛仍需时日。