解码平安业绩隐情：断舍离与稳节奏

经历2024年“股债双牛”下的集体大涨后，A股上市险企在一季度出现明显的业绩分化。

整体上，中国平安、中国人保、中国人寿、中国太保、新华保险共录得归母净利841.76亿元，同比微增1.4%；

其中人保、国寿均出现四成左右的利润增长；

规模最大、业态最复杂的平安却业绩失色，营收、净利两项指标分别下滑5.2%、26.4%，创下上市险企同期最大降幅。

远大于同业的利润波动似乎有些超出预期，毕竟2024年的平安仍是业绩佼佼者：

负债端以7.17%的保费增速领跑A股险企，增幅较高出第二位的人保4.47个百分点；

投资端的综合投资收益率亦是同业首位，净投资收益率仅低于人保0.1个百分点。

但在2025年一季度，平安与上一年“彼此咬紧”的人保已出现利润上的大幅落差。

信风梳理发现，平安与同业间业绩分化的成因较为复杂：

一方面，源于其投资组合在债、股行情中的波动，以及新会计准则下的计入方式差异；

另一方面，则源于其作为综合金融集团更为复杂的业态。

剔除短期投资波动，仅聚焦保险主业，平安保险业务归母运营利润同比增长2.2%，其中寿险及健康险业务增幅达4.99%。

将视线由短期波动转向长期，即便如今平安的主业仍保持稳健，也需要在利率下探、“资产荒”加剧的阴影下，找到新的支点。

信风注意到，近期平安已更新集团2025年-2027年发展规划，表示在金融存量化、同质化竞争背景下，将深化“综合金融+医疗养老”战略，通过差异化构建核心竞争力。

失速之谜

从历年业绩看，平安切入新会计准则后一季度270亿元的利润并不算低，只是较2023-2024年的高峰有显著回落。

只是对比同业们动辄三成、四成的利润增长，接近三成的降速似乎显得颇为扎眼。

拆解后，平安利润波动的最大原因仍是投资端的收益变化。

固收类资产上，2024年一季度是典型“牛市”；

10年期国债、30年期国债收益率分别下行27个、38个基点，债市成交量急剧上升，现券总成交同比增长42.9%。

而2025年一季度的债市，则出现明显回调。

10年期国债收益率一度由1.6%攀升至1.90%，最终1年期国债、10年期国债、10年期国开债分别上行45个、14个、11个基点。

与债市走向不同的是，2025年一季度的股市较上年同期回温、波动较小。

相较2024年2.2%的上证指数涨幅，2025年的下跌0.5%呈现小幅波动；

险资偏爱的港股方面，2025年一季度恒生指数、恒生科技指数涨幅分别高达15.3%、20.7%，较上年同期的下跌3%、7.6%有大幅增长。

股债跷跷板的分化，可能成为业绩的分水岭；

险企虽然在资产端呈现“哑铃型”布局，但具体比重、标的、时机的选择，仍可能导致投资收益上的区分。

信风发现，一季度利润下行的平安、太保，2024年底确实呈现出更高的债券配置倾向，是唯二债券占投资资产比重60%以上的A股险企；

不过综合后期债市的表现与利率下行趋势，一季度波动可能在不久的将来被弭平。

新会计准则下，对于股票统计口径的区分，可能进一步拉大各险企间的投资收益。

信风注意到，一季度业绩大增的新华、国寿、人保投资收益均有大幅增长，人保更是在业绩预告中表示因“落实中长期资金入市要求，投资业绩大幅提升。”

从2024年底资产配置情况看，平安股票仓位未显著低于上述公司。

业绩的不同，或与资产计入分类有关。

新准则下，金融资产根据计量方式，分为AC（以摊余成本计量的金融资产）、FVTPL（以公允价值计量变动计入当期损益的金融资产）、FVOCI（以公允价值计量计入其他综合收益的金融资产）3类。

OCI市价变动可不计入当期损益，险企长期持有、偏配置类的股票资产可以计入账户。

股票市值下滑时，亏损不体现在当期损益表，上涨时亦是如此。

信风统计发现，作为最早采用新准则的上市险企，平安OCI账户股票比重显著高于同业；

这可能导致，其一季度上涨的部分股票资产价值未在财报中兑现。

另一方面，平安作为综合金融集团，也拥有比同业更复杂的业态。

当前共有寿险及健康险、财险、银行、资管、金融赋能、其他业务六个板块；

其中金融赋能又涵盖过陆金所、金融壹账通、平安健康、汽车之家等多家成员公司。

多元的业态为平安主业与战略提供了支撑，也使其业绩波动与同业并不全然同步。

剔除短期波动后，平安保险、资管业务均呈现增长；

但银行业绩大幅下滑5.59%，集团整体运营利润最终小幅上涨2.43%。

未来如何

对于负债长达数十年的保险业，短期利润变化本就不宜作为有效参考；

何况对平安这样的“金融巨舰”，方向远比波动更重要。

综合往年战略，平安在增量的挖掘上曾有过多方面的探索与挣扎：

一方面，是科技脉络逐渐清晰。

2012年开始，科技作为关键词频繁出现在平安年报中；

2017年，平安明确未来十年将深化“金融+科技”，将创新科技深度应用于传统金融与金融、医疗、汽车、房产等五个方面，视其为发展的“新引擎”。

自当年起，平安将旗下陆金所、平安好医生、金融壹账通、汽车之家等划归“科技业务”板块，在年报中单独列示。

3年后，科技业务达到利润高峰，向集团贡献出近80亿元的利润；

但后续该类业务业绩波动剧烈、逐年下滑。

2024年，科技业务由盈转亏0.29亿元，同年平安将其定位由“科技业务”改为辅助性质的“金融赋能”；

并称集团“持续打造领先科技能力，广泛应用于金融主业，并加速推进生态圈建设。”

另一方面，医疗康养的重要性在持续提升。

2017年方向初定时，平安的战略整体仍偏向发散性探索，列示的金融、医疗、汽车、房产等“五大生态”进攻意味十足；

2022年后，则将重点方向收束至医疗健康，重点发展“综合金融+医疗健康”服务体系，提供专业“金融顾问、家庭医生、养老管家”服务。

如今的人身险行业，正面临着难度远胜以往的挑战。

尽管一季度各上市险企利润出现分化，但剔除短期投资波动后，盘旋在各机构上空的乌云仍是相似的：

一是利率下行、“资产荒”不改的大背景下，如何促进公司资产与负债匹配；

二是舍弃了利率上的优势后，如何保障产品在同质化市场下的竞争力。

困境之下，对于“第二增长曲线”的选择是关键。

平安的答案是，继续走“综合金融+医疗养老”之路。

未来三年的规划中，平安明确“医疗需求增长与资源配置不均、人口老龄化加剧与养老格局演变，使得客户对商业医疗养老的需求快速增长。”

其表示：“集团将差异化的医疗养老服务与金融业务无缝结合，赋能金融主业。”

就该角度而言，平安则有多项指标持续向好。

例如，作为支付方整合的医疗、康养资源已投入市场；

一季度末，居家养老服务已覆盖全国75个城市、康养社区项目已布局5个城市。

自营医疗生态中，2021年接手的北大医疗集团营收稳定，同时平安健康的在线诊疗平台已有九个专科，可全天候接诊。

平安方面称“医疗养老生态圈创造了独立的直接价值，也创造了间接价值，赋能金融主业。”

这一优势，在指标上亦有体现。

一季度末，平安近63%客户已享有医疗养老服务权益，客均合同数、客均AUM是普通个人客户的1.6倍、4.0倍。

同时带动客户数量、留存率以及保险产品渗透率增长。

一季度平安人身保障产品渗透率已达45.8%，较年初增长0.9个百分点；

寿险及健康险业务新业务价值达成128.91亿元，同比增幅在三成以上。

不过在老龄化进程推进的当下，发力康养赛道的头部险企，亦不止平安一家。

例如国寿2024年个人养老金业务位列行业榜首，同时累计在14个城市布局17个机构养老项目；

太保深度参与专属商业养老保险、个人养老金等业务试点，旗下太保家园落地13城15园，居家养老线下体验中心已落地127个城市。

凭借多年的积累与手中庞大的资源，平安固然有其优势，但未来如何在康养这一新晋“蓝海”中建立起有效护城河，有待时间的检验。