威廉·D·科汉是Puck的创始合伙人，曾是华尔街银行家。他在纽约时报的评论文章认为，华尔街的结构变化和被动投资兴起，使普通人的退休资金高度集中于少数高风险科技股，川普反复无常的政策引发的市场调整，可能给美国人带来严重后果。



Carlos Delgado, CC BY-SA 3.0 , via Wikimedia Commons

我们的股市开始出现裂痕。投资者信心正在消散。

华尔街运作方式的变化，意味着这次对你的退休投资组合的冲击，可能远比你意识到的更严重。

标准普尔500指数自2月高点以来已下跌近8%，美国股市正逼近熊市区间。企业界越来越一致地认为，经济衰退可能即将到来。

根据密歇根大学的数据，消费者信心已经连续三个月下滑，目前处于自2022年7月以来的最低水平。

零售商正在遭遇重创：拉尔夫·劳伦股价在过去一个月内暴跌了19%。还有很多其他股票也在暴跌。

这些变化中，有些完全在预料之中。过去八年里，市场持续上涨，在川普第一个任期以及拜登执政时期都创下了历史新高。市场或许早就应该迎来一次不可避免的调整。

但问题是，这次的调整会有多严重？如果历史可以提供参考，那可能会非常严重：金融清算周期大约每20年发生一次，而距离2008年那场毁灭性的金融危机已经快17年了。

这次的情况之所以不同，是因为至少部分损害来自川普执政九周以来的政策。他最近表明决心要推动灾难性的关税政策，即使这将引发经济衰退。企业高管和华尔街感到不安。是川普点燃了这根火柴。

但说实话，如今市场上早已堆满了干燥的引火物，这在很大程度上要归因于过去15年来华尔街交易规则改革后的变化——这些变化使得许多普通人的退休投资组合，更加暴露于我们有生之年见过的那些价格极高的股票之中，而许多人认为，这些股票很快将回归现实。

在2008年金融危机后，美国出台的联邦监管措施限制了大型银行在股票和债券交易中的角色。但与此同时，也为一批新兴的、监管较少却日益强大的资本池铺平了道路。

这些资本池由Citadel、Point72和Millennium Management等机构控制，正逐渐填补这一空缺。

过去，大型银行通常会安排专业人员代表客户汇总买卖订单，这些人有时还能劝说客户避免糟糕的投资决策。而现在，这些新参与者依赖高速运算的计算机，遵循严格的规则执行交易，只要亏损达到设定的最低限度就会自动转向。

因此，当投资者情绪转为悲观时，市场一旦开始下跌，要阻止下滑就更加困难，市场波动也更加剧烈。

股票买卖方式发生的根本性变革，正与另一个重大转变交汇：我们对储蓄投资方式的集体改变。

你可能还记得曾经有个阶段，像彼得·林奇这样的基金经理会建议个人“投资你所熟知的公司”。但主动选鄙时代早已过去，投资者已经大举转向指数基金，放弃了像林奇的马奎兰基金那样的主动管理基金。

指数基金是一种自动投资于预选鄙票组合的资本池，这些组合通常只有在特定时间才会调整。不仅费用较低，而且近年来表现也优于主动型基金。因此越来越受欢迎。

根据晨星公司的数据，如今大约一半的股票市场资金——约13万亿美元——都投向了指数基金或其他形式的被动型基金，这些基金针对特定种类或一组股票进行投资。

听起来一切都不错，但还有一点问题。

那些取代华尔街专业交易职能的新参与者，比如Citadel，也靠制造市场波动赚钱，他们每天频繁买入卖出股票，在少数赢家身上推动涨势。赢家涨得越快，指数基金自动投入的资金也就越多。

这个循环有助于解释为什么七家科技公司——被称为华丽七雄，包括苹果、Meta、英伟达和特斯拉——如今占据了整个标准普尔500指数近三分之一的市值。

股票价格越高、与收益比越贵，持有风险就越大。尽避近期有所下跌，特斯拉按传统市盈率衡量仍然被极度高估，几乎可以说是“脱离地球”。但这并未削弱投资者的热情。在过去五年里，特斯拉股价上涨了750%。

与此同时，苹果上涨超过275%，英伟达上涨超过2000%。如果你像很多人一样投资于标准普尔指数基金，那么你的三分之一资金几乎都依赖于这七只股价近年来呈指数级上涨、且远称不上“便宜”的股票的波动。

市场调整可能已经开始。川普让特斯拉首席执行官马斯克扮演越来越重要的政府角色，这对两人来说或许是件好玩的事，但对包括许多投资指数基金的普通人在内的特斯拉股东来说，却带来了严重的财务麻烦。

仅在过去一个月，特斯拉股价就下跌了近三分之一。作为华丽七雄的核心成员，特斯拉的暴跌在目前这种新的市场结构下，加剧了过去七周股市的下跌和波动。

过去持有特斯拉令人兴奋，但如今看起来像把“正在下坠的刀”，带来的只有疼痛。

现在也许是检查你退休基金的好时机了。你以为那些安全的指数基金，其实高度倾向于市值最大、风险最高的科技股。而这些股票，可能正面临一次突如其来的金融清算。