全球炼油缺口正在扩大

原油正通过暗船与替代航线重新流向市场，但下游炼油产能的缺口无法靠物流手段填补。高盛据此大幅上调2027年柴油利润率预测，锁定柴油溢价"更高更久"的长期格局。

高盛在8月29日的报告中将2027年美国柴油对布伦特原油的利润率预期从2月预测的27美元/桶上调至63美元/桶，欧洲从19美元/桶上调至49美元/桶，两者均较此前预测翻倍有余。

高盛作出这一调整的直接背景是全球成品油出口同比下降约600万桶/日（约25%），其中波斯湾贡献320万桶/日、俄罗斯110万桶/日，合计约占全球缺口的四分之三。

报告指出，波斯湾原油出口已恢复至战前水平的70%至80%，成品油出口却仅恢复约40%。高盛预计全球炼油厂开工率要到2027年下半年才能恢复正常，柴油的结构性短缺将在更长时间内持续定价。

原油"回来"了，成品油"没回来"

波斯湾原油出口已恢复至战前水平的70%至80%，成品油出口仍停留在约40%。

高盛估算波斯湾实际原油出口量约为每日1500万至1600万桶，较3月低点高出500万至600万桶/日，且明显高于实时油轮追踪数据——越来越多油轮关闭AIS应答器、船对船转运增加，伊朗与阿曼正推进霍尔木兹临时航运走廊，海湾产油国也在扩建绕开海峡的替代路线。

原油与成品油的走势由此背离：全球原油出口同比仅下降10%，柴油、航空煤油、燃料油出口则分别下降22%、20%和32%。价格端同样分化——柴油利润率同比上涨225%、航空煤油上涨234%，原油仅34%。

高盛认为，持续增加的"暗流"供应与尚在推进的替代路线，可能限制原油价格的上行空间，即便中东供应扰动持续。

全球成品油出口同比下降约600万桶/日（约25%），波斯湾与俄罗斯合计贡献约四分之三的降幅。俄罗斯炼厂遭遇袭击已触发汽油和柴油出口限制，中东炼厂仍处受损状态，霍尔木兹海峡与红海航线亦受扰动。

高盛认为，原油可以绕道而行，炼厂却无法搬走——这正是本轮缺口与以往原油供给冲击最大的不同。

炼油瓶颈锁定长期高利润

供给端修复尚需时日。全球炼厂停工较季节性正常水平高出约60%，高盛估算全球炼油运行量同比下降近700万桶/日。备用产能稀缺：

美国炼厂已接近满负荷运行，亚洲炼厂面临原油供应约束，新增产能不足以抵消持续的停工。六个月的供给不足已开始冲击库存，美国柴油与汽油库存同比分别下降9%和7%。

自2月以来，柴油贡献了全球成品油价格每桶40美元涨幅中的40%以上，迫使高盛大幅上调预测。高盛预计全球炼厂开工率要到2027年下半年才能恢复季节性正常水平，新增产能也不足以弥补缺口。

此外，报告称，波斯湾至中国的2027年5月期租运费合约一个月内上涨约5倍，显示航运市场并未定价快速恢复正常。