贝森特的豪赌，正在重演日本数十年的“陷阱”

美国国债突破40万亿美元的那一刻，它已经不再只是一个数字，而变成了一股强大的“引力场”----足以扭曲亚洲债券市场、汇率走势以及各国政策优先级。

对此，日本官员或许比任何人都更有发言权。

经历数十年与高债务状态共存后，日本已经展示了一个可能的未来：当一个政府的融资需求开始主导全球资本流向，而不是资本市场反过来约束政府时，会发生什么。

如果这种情况发生在亚洲第二大经济体身上，已经足够引发关注;但如今面对的却是全球最大经济体----以及全球储备货币的发行国。

这其中存在一个讽刺。

2026年上半年，随着伊朗战争爆发，全球央行和投资者纷纷涌向美元避险。尽管美国和以色列在2月底率先发动冲突，但全球资金仍然大量流入流动性极强的美国国债市场。

然而，在美国国债规模突破40万亿美元的消息传出后，市场裂痕迅速浮现。

上周，美国30年期国债收益率升至5.3%，创下2007年以来最高水平。这一走势迫使美国财政部长贝森特(Scott Bessent)的团队采取行动，实际上向看空债券市场的投资者宣战。

贝森特随后推出美国国债回购计划，试图压低不断上涨的收益率。

虽然贝森特的“扭曲策略”(bond twist)表面上参考了20世纪60年代肯尼迪(John F. Kennedy)政府时期诺贝尔经济学奖得主詹姆斯?托宾(James Tobin)的政策，但这一做法却带有浓厚的日本色彩----而且并非积极意义上的借鉴。

从“政府控制市场”到“债券义警反击”

市场叙事很快发生转变。

此前，人们认为贝森特正在迫使市场服从川普政府的意志;但如今，焦点变成了“债券义警”(bond vigilantes)正在让美国财政部付出代价。

传奇投资者斯坦利?德鲁肯米勒(Stanley Druckenmiller)甚至在《华尔街日报》撰文批评贝森特的策略。

他说： “政府试图让价格违背基本面运行，最终总会失败。”

而日本，就是最典型的案例。

日本30年债务实验：压制收益率的短期胜利，长期灾难

自20世纪90年代末以来，日本政府和日本央行一届又一届地向债券空头发起挑战。

1999年，日本央行将官方利率降至零。

2001年，日本率先推出量化宽松政策(QE)。

此后，日本不断推出各种金融工具，试图阻止投资者推高日本国债收益率。

2013年，日本央行进一步扩大资产负债表。

未来五年间，日本央行疯狂买入日本政府债券和股票，最终其资产负债表规模甚至超过日本当时约4.2万亿美元的经济总量。

2016年，日本央行进一步尝试收益率曲线控制(YCC)，同时推出量化与质化宽松(QQE)，并强化负利率政策(NIRP)，以限制日本国债收益率上涨。

这些措施短期内取得成功，却埋下长期隐患。

毫无疑问，日本避免了一场市场此前认为可能爆发的危机----交易员甚至将做空日本国债称为全球最危险的“寡妇交易”(widowmaker trade)。

过去十多年里，海曼资本(Hayman Capital)的凯尔?巴斯(Kyle Bass)做空日本国债并未成功;此前绿光资本(Greenlight Capital)的大卫?艾因霍恩(David Einhorn)也遭遇类似困境。

日本财务省辟员在危机管理方面确实经验丰富。

但与此同时，日本金融体系的失衡以及人口萎缩问题也不断恶化。

2025年5月，日本时任首相石破茂(Shigeru Ishiba)表示，日本不断恶化的财政状况“比希腊还糟糕”，这一判断让许多观察人士难以反驳。

石破茂当时试图强调一个更复杂的问题：日本不应再次通过减税刺激GDP增长，因为这可能进一步引发评级机构对日本财政风险的关注。

去年，日本人口下降幅度创历史纪录，并连续第五年减少。

失控的债务、恶化的人口结构，以及政府不断扩大财政刺激以应对经济疲软，这些因素共同触发了评级机构的警惕。

贝森特想避免日本结局，但市场正在提出质疑

贝森特显然希望美国避免陷入日本式困境。

短期来看，美国财政部最担心的是：

日本持有约 1.2万亿美元美国国债，是全球最大海外持有者。

上个月，美日联合干预日元市场，很大程度上就是为了降低东京抛售美元资产的动力。

但从长期来看，美国目前采取的策略似乎忽视了日本“失落几十年”的核心教训：

通过金融操作掩盖债务问题，并不能替代真正降低债务增长。

自2025年1月川普政府上台以来，美国尚未提出降低债务/GDP比例的方案，而这一比例如今正逼近225%。

市场因此开始质疑：贝森特是否释放了错误信号?

布鲁金斯学会经济学家罗宾?布鲁克斯(Robin Brooks)表示： “市场斑度关注高债务政府开始操纵利率的风险。”

他指出：如果投资者无法获得足够的风险补偿，他们为什么还要持有政府债券?

他们可能选择退出，从而给货币带来压力。

市场已经观察日本多年，并从中吸取经验。如今，它们正在寻找其他国家是否出现类似迹象。

因此，在长期美国国债收益率创多年新高之际宣布回购计划，自然引发巨大反应。

亚洲央行或成为美国最大的压力来源

贝森特面临的另一个风险，是美国主要债权人可能改变立场。

近年来，中国----美国在亚洲第二大债权国----一直建议国内银行减少对美国政府证券的风险敞口。

日本可能也会采取类似方向。

罗格斯大学经济学家理查德?米歇尔费尔德(Richard Michelfelder)表示： “市场吧预确实有助于压低美国利率。但日本持有数千亿美元美国国债。如果日本为了购买日元而出售部分美债，这最终会反过来伤害美国。”

密歇根大学金融学教授保罗?帕斯夸里耶洛(Paolo Pasquariello)告诉ABC新闻： “一场完美风暴正在推动日本寻求更强势的日元。” 他补充道：“硬币的另一面是：日元走强对美国有利。”

美债安全神话正在受到挑战

一个更加稳定的美国债券市场，对全球经济都有利。

未来历史可能证明：迫使美国总统调整经济政策的，并不是国会、司法机构或选民，而是债券交易员和亚洲央行。

目前，亚洲央行持有超过 2.5万亿美元美国国债。

其中，日本和中国合计持有约 1.8万亿美元。

如果它们停止购买美债，谁能够填补这一缺口?

答案可能是：没有人。

因此，债券市场必于日本、中国以及其他亚洲央行可能出售美债的讨论，已经令美国财政部高度紧张。

多年来，市场一直担心中国可能抛售美国国债。

如今的问题是：

这一天是否正在接近？

黄金上涨，美债避险地位正在削弱

与此同时，川普政策的不确定性正在增加亚洲央行远离美国国债的风险。

过去几十年来，美国国债一直被视为全球最安全资产。

但如今，这一地位已无法被理所当然地接受。

这也是黄金价格上涨的重要原因。在伊朗战争导致市场剧烈波动后，黄金仍然上涨至接近4700美元/盎司。

川普政策混乱正在重新点燃黄金的吸引力。

亚洲正在获得影响华盛顿的新筹码

美国国债市场的脆弱性，为日本央行、中国人民银行以及其他亚洲货币当局创造了新的战略杠杆。

当前亚洲影响华盛顿的主要工具包括：

债券;

汇率;

服务贸易。

其中服务贸易意味着，美国经济高度依赖亚洲市场提供金融服务、科技以及知识产权支持。

川普贸易战的逻辑，似乎低估了美国经济对亚洲的依赖程度。

而债券交易员----那些当政府政策组合失衡时会主动出击的人----正在债务和汇率市场展开行动。

“如果我能转世，我想成为债券市场”

2026年的市场环境，让人想起美国前总统克林顿(Bill Clinton)战略顾问詹姆斯?卡维尔(James Carville)的一句名言： “如果我能转世，我想成为债券市场。”因为：“你可以威慑所有人。”

当年，美国进行平衡预算谈判时，债券投资者对华盛顿财政政策的任何细微变化都极其敏感。

如今，美国国家债务规模已经是中国20万亿美元经济规模的两倍。

亚洲有充分理由担忧：

华盛顿的财政健康，以及继续持有美国国债是否仍然安全。

结语：

美国债务突破40万亿美元后，真正的问题已经不是“债务有多大”，而是：

谁还能继续相信美国国债永远是全球最安全的资产？

贝森特试图控制债券市场，但日本过去30年的经验显示----压制市场声音，或许只能赢得短暂喘息，却可能让更大的风险在未来爆发。