35年来从未见过：经济学家警告

穆迪分析（Moody’s Analytics）首席经济学家马克?赞迪（Mark Zandi）对美国财政状况的担忧正在明显升温。他警告，美国可能在缺乏足够警觉的情况下，一步步走向一场由高利率和债务问题触发的经济危机。

“我无法告诉你最终清算的那一天什么时候会到来，”赞迪近日在一档播客节目中表示，“但我能告诉你的是，所有导致危机发生的先决条件都正在形成，而我认为市场和公众并没有充分意识到这一点。”

美国财政压力加速累积

赞迪认为，美国要在没有外部冲击的情况下主动解决长期财政问题，难度越来越大。他甚至直言，一场由更高利率引发的危机，可能最终成为迫使美国政治体系采取行动的催化剂。

“我认为，出现类似事件几乎是不可避免的，”他说，“因为如果没有一场由高利率引发的危机推动，我不认为美国政治体系和民众能够做出解决长期财政问题所必需的改变。”

这种担忧正值美国债券市场剧烈波动之际。过去一个月，长期美债遭遇抛售，30年期美债收益率一度突破5.3%，创2007年以来最高水平。8月25日，该收益率仍维持在5.17%左右的高位。

面对长期收益率急升，美国财政部近期宣布扩大长期国债回购规模，单次最高回购额度由20亿美元提高至40亿美元，希望改善市场流动性并缓解长期融资成本压力。

“35年来从未见过这种情况”

赞迪表示，真正令他警惕的并非单一指标恶化，而是多项财政和市场风险正在同时出现。

“在我35年的职业生涯中，我从未见过所有指标都同时在发出警报：我们有麻烦了。”

首先是美国债务规模持续膨胀。美国联邦政府债务近期历史性突破40万亿美元。美国财政部数据显示，截至8月18日，美国公共债务总额达到约40.05万亿美元，其中公众持有的国债约32.27万亿美元。

赞迪同时指出，美国债务与GDP之比已经处于历史高位，而联邦政府每年的财政赤字仍接近2万亿美元。

“看看我们的赤字，现在政府收入和支出之间的差距非常巨大。”

当利率持续走高时，这一问题会进一步恶化。更高的国债收益率不仅意味着政府未来发债成本提高，也意味着庞大的存量债务需要以更高成本滚动融资。

赞迪认为，美国正在进入一个危险的循环：财政赤字越大，需要发行的国债越多；国债供应增加以及投资者风险偏好下降，又可能进一步推高长期利率，最终令财政压力更加沉重。

“我们正在发行大量债务，财政状况正在恶化。”他说，“如果再叠加全球投资者对美国投资环境日益增加的怀疑，我认为这就是长期利率大幅上升的配方。”

债务突破40万亿美元

美国债务突破40万亿美元，也让市场重新聚焦华盛顿长期以来没有解决的结构性财政问题。

数据显示，美国债务规模在不到10年时间里已经翻了一倍以上。2017年川普首次就任总统时，美国联邦债务约为19.95万亿美元，如今已经超过40万亿美元。

债务规模本身并不意味着危机会立即发生，但在高利率环境下，问题会变得更加棘手。

30年期美债收益率不仅影响联邦政府长期融资成本，也会向住房按揭、企业融资以及其他消费贷款传导。当长期收益率持续维持在5%左右甚至进一步攀升时，整个美国经济的资金成本都会随之提高。

这也是赞迪认为目前局面与过去不同的关键原因：高债务、高赤字与高利率正在同时出现，而全球投资者对美国资产和财政政策的信心也面临新的考验。

德鲁肯米勒炮轰财政部回购

与此同时，美国财政部扩大国债回购的做法也引发华尔街重量级投资者的公开批评。

亿万富豪、传奇对冲基金经理斯坦利?德鲁肯米勒（Stanley Druckenmiller）日前公开批评财政部长斯科特?贝森特（Scott Bessent）的做法。德鲁肯米勒曾在上世纪90年代与贝森特一同效力于乔治?索罗斯旗下基金，也是贝森特早期职业生涯的重要导师。

他认为，财政部扩大长期国债回购已经不只是传统意义上的流动性管理，而更像是在主动干预长期利率。

德鲁肯米勒指出，政府试图通过回购人为压低收益率是一个“错误”，真正需要解决的并不是债券价格，而是不断扩大的财政赤字。

他警告，任何政府试图违背基本面维持资产价格的行为，最终都会失败，真正的不确定性只是需要付出多大的代价。

在他看来，长期美债收益率正在向华盛顿传递一个非常明确的信号：投资者正在要求更高的风险补偿，美国财政必须重新建立可信度。

赞迪的担忧与德鲁肯米勒的警告最终指向同一个问题----美国真正面临的风险，并不仅仅是40万亿美元这一庞大的债务数字，而是在债务继续增长的同时，长期融资成本也开始明显上升。

如果美债收益率长期维持高位，美国政府利息负担将进一步扩大，而政府为了偿还和滚动债务又需要发行更多国债。赞迪担心，一旦市场信心进一步松动，这种循环最终可能演变成迫使华盛顿采取行动的财政危机。