贝森特“救美债”，下一招是什么？

华尔街聚焦11月4日季度发债计划，视其为重大未知数。德银预计将扩大长端债券回购规模，将超40亿美元上限；摩根士丹利预计将增加短期国库券及短债发行；花旗已将削减20年期国债拍卖列为尾部风险，并将大规模拍卖预期推迟至2028年。

美国财政部长贝森特（Scott Bessent）在国家债务管理上采取了更具主动性的策略，这一转变正颠覆美国债券市场长期以来的可预测性，促使华尔街紧急推蜒檀来几个月政府借款战略可能发生的重大调整。

据彭博社8月26日报道，随着上周一项被贝森特称为“"国债扭转操作（Treasury twist）”的债券回购计划的宣布，市场的焦点已迅速转向11月4日的财政部季度发债计划。美银和德银等华尔街投行策略师们警告称，对于规模高达31万亿美元的美国国债市场而言，这一即将到来的声明已成为一个前所未有的未知数。

目前，华尔街主流机构预计，财政部可能会在11月释放信号，表明未来的借款增加将通过短期国库券和较短期限的票据来完成，同时进一步扩大回购规模，以缓解长期收益率的压力。部分投行甚至指出，直接削减长期债券发行规模这一激进选项的可能性正在上升。

在长期国债收益率徘徊在多年高位之际，财政部偏离“定期且可预测”这一长期惯例的做法，正在为市场注入新的波动性。投资者正面临美国债务管理的一个全新时代，并据此重新评估其投资组合的风险敞口。

11月发债计划成为市场“未知数”

贝森特近期的举措打破了美国政策制定领域长期以来的平静。美国银行（Bank of America Corp）美国利率策略董事总经理Meghan Swiber表示，债券市场正在进入美国债务管理的“一个全新世界”。

尽管贝森特目前排除了对常规拍卖计划进行更改的可能性，并表示财政部至少在下一次发债计划公布前会坚持当前的时间表，但市场的预期已经发生改变。

BMO资本市场（BMO Capital Markets）美国利率策略主管Ian Lyngen指出，贝森特的行动实际上使11月的发债声明变成了一个巨大的未知数。他强调，现在已经不能排除缩减债券拍卖规模的可能性。

此外，财政部在最近一次发债指引中进行了微妙的措辞调整，表示官员们正在评估未来息票和浮动利率票据销售的潜在“变化”，而非此前指引中所说的“增加”。分析师认为，这为财政部减少长端债券发行提供了更多余地。

扩大回购与缩短久期的策略博弈

据报道，作为调整的第一步，财政部可能会在回购操作上做文章。德意志银行（Deutsche Bank AG）Steven Zeng领导的策略师团队认为，财政部可能会将长端操作规模提高至最初建议的40亿美元最低限额之上。

官员们甚至可能将操作规模保密到操作前一天，从而降低回购计划的可预测性，并大幅提高投资者做空长端国债的门槛。

然而，扩大的回购操作本身难以单独实现政府债务期限的实质性转变。与美联储不同，财政部无法凭空创造资金来为其购买行为融资。这意味着回购最终必须通过额外发行（最可能是短期国库券）或使用财政部账户的现金来提供资金。

摩根士丹利（Morgan Stanley）指出，财政部账户可以为回购提供800亿至2000亿美元的资金。

摩根士丹利利率策略师Martin Tobias表示，扩大的回购本身可能只是一个过渡，直到11月的发债计划出炉。他认为，最终引发市场波动的事件将是财政部缩短加权平均期限的方式。

Tobias预计，财政部将逐步增加较短期限票据的销售，同时保持较长期限债券的销售稳定，但在过去一周内，直接削减长端债券拍卖的风险已经上升。

削减长债发行的尾部风险与争议

部分策略师正在考虑更为激进的改革方案。

花旗集团已将其对更大规模拍卖的预测推迟至2028年，并提高了财政部最终可能取消20年期国债的尾部风险。该期限债券是由川普政府的首任财长姆努钦（Steven Mnuchin）于2020年重新引入的。

尽管期限较短，但20年期国债目前的收益率与30年期国债相似，这在美国收益率曲线向上倾斜的背景下显得有悖常理。

花旗美国利率策略主管Jason Williams表示，鉴于20年期国债相对于10年期和30年期国债的交易表现不佳，财政部很可能会缩减其拍卖规模，而20年期国债可能会从未来的行动中受益最大。

然而，报道称，直接削减长债发行面临着现实的挑战。财政部曾在2001年停止销售30年期国债，但当时的财政背景截然不同，预算盈余减少了政府的融资需求。在当前发行量高企的时期，任何取消某一期限债券的举动都会迫使其他期限债券吸收这些借款。

WisdomTree投资策略主管Kevin Flanagan警告称，在曲线长端削减发行量并在其他地方弥补，在数学上似乎非常困难。他表示，如果财政部走上这条道路，市场将视其为操纵，这最终可能会适得其反。