波音Q2营收现金流回暖

波音二季度营收246亿美元，同比增8%；自由现金流6.31亿美元，远超预期的净流出3.31亿美元。但净亏损4.28亿美元，每股亏0.67美元，远差于预期的亏0.28美元。交付171架飞机推动现金流改善，空军一号再增2.8亿亏损拖累盈利。积压订单7150亿美元创新高，全年现金流指引维持10至30亿美元。

7月28日，波音公司公布2026年第二季度财报，营收与现金流双双回暖，但盈利端远不及预期。

受商业飞机交付加速推动，公司二季度营收达到246亿美元，同比增长8%；自由现金流达到6.31亿美元，远超市场此前预计的约3.31亿美元流出。强劲的现金流表现延续了波音在多年危机后修复资产负债表的进程，公司维持全年自由现金流10亿至30亿美元的指引不变。

不过，盈利端仍面临较大压力。当季GAAP每股亏损为0.67美元，核心每股亏损0.76美元，净亏损达4.28亿美元，远高于市场预期的调整后每股亏损约0.28美元。其中，VC-25B总统专机（“空军一号”替代机）项目单季再增2.8亿美元亏损，累计超支逾30亿美元。

订单层面表现亮眼。截至季末，全球积压订单达创纪录的7150亿美元，其中商业飞机积压超过6200架，对应订单价值5967亿美元；当季新增净订单246架，客户包括大韩航空、达美航空及SMBC资本，范堡罗航展进一步充实订单储备。

波音CEO奥特伯格表示，公司运营趋于稳定，认证项目按计划推进，“更好的波音正在出现”。但他同时提醒，在开发项目尚未全部完成前，仍存在不确定性，需持续强化质量管控和生产体系。财报公布后，波音盘前股价跌1.5%。

商业飞机：交付提速，737与777X认证进入关键阶段

商业飞机（BCA）仍是波音复苏的核心驱动力。

二季度，该部门实现营收118亿美元，同比增长8%；运营亏损从去年同期的5.57亿美元收窄至3.22亿美元，运营亏损率由5.1%改善至2.7%。改善主要来自飞机交付增加、产品结构优化以及生产效率提升。

二季度波音共交付171架商用飞机，同比增加21架。737项目进展尤其受到关注。公司表示，737生产线已开始向月产47架目标爬坡，目前737 Max产量已达到每月47架，并计划未来进一步提升至63架。

与此同时，737-7和737-10两款衍生型号认证进入最后阶段。波音预计，737-7将在2026年获得认证，737-10预计也将在今年稍晚完成认证。两款机型的监管突破，对于波音挑战空客在窄体客机市场的主导地位至关重要。

777X项目方面，波音已获得美国联邦航空局（FAA）批准，在“4B型检验授权”（TIA 4B）框架下启动认证飞行测试，首架交付时间仍预计为2027年。

737 Max系列的恢复以及777X按计划推进，将直接决定波音未来几年产能释放和现金流改善速度。

防务板块：营收增长难掩“空军一号”持续拖累

防务、航天与安全（BDS）部门二季度营收达到75亿美元，同比增长13%；上半年营收同比增长17%至151亿美元，是三大业务中增速最快的板块。但盈利能力明显恶化。该部门二季度运营亏损1500万美元，运营利润率从去年同期的1.7%下降至-0.2%。

主要拖累来自VC-25B总统专机项目。波音表示，由于增加工程和质量人员以支持生产，并投入更多资源推进认证流程，该项目再次产生2.8亿美元成本超支。该项目长期延期且成本不断攀升，已累计造成超过30亿美元损失，并引发美国政府方面持续关注。

波音此前预计，新一代总统专机最早要到2028年交付，而该时间点距离川普第二任期结束仅数月，也令项目能否按期完成受到市场质疑。

不过，防务业务仍有积极进展。公司赢得美国太空军专用通信能力合同，MQ-25A“黄貂鱼”无人加油机完成首飞并通过关键里程碑审查，T-7A“红鹰”教练机启动低速初始生产。截至季末，该业务积压订单达到850亿美元，其中27%来自美国以外客户。

全球服务：保持盈利核心地位，但利润率承压

全球服务（BGS）继续发挥波音现金流“压舱石”的作用。二季度，该业务营收53亿美元，同比增长1%；运营利润达到9.68亿美元，运营利润率18.1%，是公司三大业务中唯一保持双位数利润率的板块。

不过，与去年同期19.9%的利润率相比，BGS盈利能力有所下降，主要受到数字航空解决方案业务剥离、成本上涨以及业务结构变化影响。

本季度，该业务获得美国海军P-8A训练系统合同，并与阿拉斯加航空合作推广“波音虚拟飞机”训练解决方案。截至季末，全球服务业务积压订单达到330亿美元，为未来收入提供稳定支撑。

现金流明显改善，但459亿美元债务仍是挑战

现金流改善是本季财报最积极的信号。二季度波音经营性现金流达到14亿美元，同比大幅改善；自由现金流达到6.31亿美元，明显优于市场预期。上半年经营性现金流也转正至11.85亿美元，而去年同期为净流出13.89亿美元。

不过，资本开支增加限制了现金流进一步改善。二季度资本支出达到7.33亿美元，同比增长72%，主要用于查尔斯顿和圣路易斯生产基地扩建。上半年自由现金流仍为负值，达到-8.23亿美元。

资产负债表方面，波音债务压力仍然较大。截至季末，公司综合债务规模为459亿美元，较上一季度的472亿美元下降，主要得益于上半年偿还约84亿美元债务。公司同时持有约200亿美元现金及可投资证券，并拥有100亿美元备用信贷额度。

高企的债务意味着，公司每季度仍需承担约6亿美元利息支出，这也是波音即便经营状况改善，净利润仍难快速转正的重要原因。