黄金牛市彻底结束了？

被奉为避险资产的黄金，在上半年演绎了一出“先封神、后坠崖”的戏码。

6月30日，伦敦金现（下称国际金价）盘中跌破3950美元/盎司关口，最低触及3942.43美元/盎司。

就在五个月前——1月29日，同一品种创下5598.75美元/盎司的历史高点。2026年上半年，国际金价跌超1600美元，最大回撤幅度约30%。在1月底最高点冲进去的投资者，账面浮亏已接近三成。

6月跌幅创近18年纪录

Wind数据显示，今年年初国际金价从4400美元附近起步，1月份开启暴涨模式，连续突破4600、5000、5400美元关口，1月29日触及5598.75美元的历史高位，单月最大涨幅达27%。彼时市场押注年内降息2—3次，全球央行购金热潮不减。

随着美伊冲突爆发，国际油价大涨，美联储降息预期逐渐浇灭。3月中旬国际金价跌破5000美元心理关口，3月下旬进一步失守4500美元，进入长达两个月的4500至4900美元区间震荡。

进入6月，国际金价再次加速下跌，接连跌破4300、4200、4100美元关键支撑。6月份，国际金价跌幅达10.45%，创下自2008年10月（跌幅16.79%）以来最大单月跌幅。据Wind，6月30日现货黄金一度报3942.43美元/盎司，创下2026年上半年最低价。

国际金价2026年上半年走势 截图自Wind

中国国内金价的参考标准主要为上海黄金交易所Au99.99（现货实盘黄金合约），其与伦敦金现高度联动。

Wind数据显示，1月，Au99.99单边大涨，29日创半年高点1256元/克，30日收盘1163.95元为收盘峰值。此后波动下行，6月12日，Au99.99跌破900元，30日下探至全年低点860.02元/克，也就是说半年跌去近400元。

金饰市场同样遭受冲击。据品牌官网报价，截至6月30日，周大福、周生生等品牌足金金饰报价已跌至1217至1227元/克区间，较年初高点下跌超500元，跌幅超28%。2025年年底排队抢金的消费者，如今面临账面浮亏。

黄金牛市是否终结？

暴跌过后，市场最焦灼的问题只有一个：黄金牛市还在吗？

东方金诚研究发展部高级副总监瞿瑞认为，本轮调整是黄金牛市进程中的阶段性深度修正，而非长期趋势的终结。短期来看，美联储政策预期的剧烈反转——市场从年初定价降息2—3次急转至当前定价不降息甚至加息——是下跌的核心推手，叠加投机资金平仓和地缘溢价消退，共同构成了短期压力。但这些因素主要是利率周期与资金面的阶段性波动，并未触及牛市根基。

瞿瑞强调，黄金的长期支撑框架未发生改变：全球央行千吨级的年度购金需求为金价提供了底部支撑，全球去美元化的长期趋势仍在延续。

他指出，从历史规律看，黄金牛市中20%—30%的深度回调属于常态。2009—2011年上行周期中曾出现28%的回撤，并未改变长期上涨趋势。真正要终结牛市，需要美联储开启长期加息、美国财政问题根本解决、全球货币体系重回美元单极的格局，当前三者均不具备。

中国外汇投资研究院研究总监李钢则认为，近期黄金下跌为“超级牛市中的估值修正+筹码重构”。此前金价在多重利好推动下估值明显透支基本面，当市场风向转变，高杠杆资金集中平仓触发了技术性熊市。但决定黄金长期趋势的核心变量——财政赤字、央行购金、去美元化、实际利率中长期走势——并未发生根本逆转。

“重返5000美元需要极强催化”

从疯狂上涨到悲观下跌，市场情绪经历了极致转换，4000美元关口的争夺成为下半年关键看点。

不过他提醒，年内重返5000美元上方需要降息落地、财政风险爆发或地缘局势超预期升级等极强催化，当前看概率偏低。

在李钢看来，下半年更可能是“宽幅震荡、等待新催化”的格局。4000美元附近已算是中长期价值有效支撑区间，继续深跌需要美元持续大幅走强、实际利率明显上升等多重条件同时出现，目前看持续性存疑。

李钢判断，年内直接重新站上5000美元需要新的系统性利多推动，概率相较此前已明显下降，更可能作为下一轮牛市冲击的目标，而非短期即可实现。

投行预期也迎来大幅修正，华尔街机构集体下调金价目标。

高盛在6月下旬发布研报，将2026年年底黄金目标价从5400美元/盎司大幅下调500美元至4900美元，并将近期策略定性为“战术谨慎”。

德意志银行将第三季度金价预测下调超过20%至4300美元，第四季度下调17%至4800美元。该行同时警告，若美联储加息三至四次，金价可能跌至3800美元。

对比年初，高盛曾将2026年12月目标价上调至5400美元/盎司，并预判春季可能触及6000美元/盎司。

短短半年，机构给出的目标价相差超1000美元，黄金行情进入不确定性十字路口。

金价动荡，普通投资者何去何从？瞿瑞建议，5000美元上方套牢的中长期配置型投资者（持仓低于家庭总资产15%、资金期限3年以上）无需恐慌割肉，可通过定投摊薄成本；但若仓位过重或使用杠杆，应逢反弹减仓。持币观望者当前不宜一次性重仓抄底，定投是更优选择。

李钢指出，投资者不要在恐慌情绪最浓时盲目割肉，空仓者也应分批布局以降低择时风险。工具选择上，黄金ETF适合追求流动性的波段操作，实物金条适合长期保值，但布局需格外慎重。