大摩调研预计机械硬盘HDD供应缺口大

摩根士丹利密集调研亚洲市场后发出强烈信号：HDD行业供应缺口2026年达300EB，2027/2028年扩至400EB；供应商内部目标定价每TB 25-30美元，是现价两倍；极端乐观情景下，希捷、西部数据EPS三年或实现10倍增长。

AI时代的数据存储需求正在重塑HDD行业的供需格局——这个曾被认为走向衰落的行业，正在经历一轮超预期的景气周期。

据追风交易台消息，6月15日，摩根士丹利发布IT硬件行业研究报告，主笔分析师Erik W. Woodring及其团队在过去三周内密集走访亚洲市场——包括参加台湾AI峰会、COMPUTEX展会，以及西部数据亚洲路演——带回了一批关键的一手调研数据。他们的判断是：HDD行业的上行周期正在拉长，短缺比此前预期更严重，而供应商的定价意愿也远比市场意识到的更强。

因此该行大幅上调相关存储巨头目标价。希捷目标价从767美元上调至1035美元，西部数据从488美元上调至650美元；若定价达到极端乐观情景，两家公司EPS均有望在CY25至CY28间实现约10倍增长。

供应缺口比想象中更大，而且还在扩大

需求端的变化是这轮判断的核心驱动力。

调研显示，2026年近线HDD供应将比需求短缺约300EB（艾字节），相当于10%-15%的缺口；2027年和2028年缺口进一步扩大至各约400EB。

为什么缺口在扩大？有两个驱动力：

第一，需求在提速。 云计算核心服务增长超出预期，AI推理和智能体（Agent）工作负载正在推动通用服务器出货量上升，进而带动HDD需求。超大规模云厂商（Hyperscaler）目前部署HDD的比率接近100%，而历史水平约为70%——这意味着云厂商几乎没有在囤库存，用多少买多少。ODM（原始设计制造商）端的HDD库存也仅剩1-2周，供应链极度紧绷。

第二，供应被严格管控。 HDD厂商刻意不新建产能（无绿地扩产），未来2-3年近线HDD的EB增速将完全由供给端决定，预计年复合增长率约30-35%。而需求增速约为40-50%。

一句话来说就是：需求跑得比供给快，而且这个差距短期内不会消失。

定价：供应商的目标价格25-30美元，是现在的两倍

这是整份报告最值得关注的部分。

目前，希捷和西部数据的近线HDD混合均价约为每TB 14.30-14.90美元。

今年4月，市场已经知道供应商有望在2027/2028年将价格推至每TB 20美元。但这次中国台湾调研带回了更激进的信号：供应商的内部目标定价是每TB 25-30美元。

分析师措辞谨慎，特别注明这是“目标价格，而非已谈定的合同价格”。

更直接的信号来自现货市场——对于没有签订长期协议（LTA）的客户，部分经销商目前已在以每TB 30-35美元的价格出售HDD，比此前掌握的数据高出约30%。

对于超大规模云厂商，定价变化通常提前沟通，并通过合同中的季度价格递增条款逐步落地，节奏更可控、更可预期。

还有一个结构性变化：供应商正在主动缩短长期协议的签约期限。

云厂商希望签到2032年的长协，但希捷和西部数据不太愿意把商业条款锁定超过12个月。原因很简单——HDD的应用场景在拓宽，短缺在加剧，与NAND闪存相比的总拥有成本（TCO）优势在扩大，而且目前没有任何替代技术能够威胁HDD的地位。供应商愿意给客户5年的产能和技术路线可见性，但不愿意把定价权提前锁死，这对供应商而言是吃亏的。

这本质上是一个定价权从买方向卖方转移的过程。

EPS弹性：任何额外涨价，几乎将全部转化为利润

这里有一个关键的财务逻辑需要理解：HDD的增量定价，几乎100%转化为税后利润。

原因在于，供应商对产能扩张极为克制——没有新建产能（greenfield）计划，未来2-3年的EB出货量增长完全由供给端决定，约为30%-35%的年复合增速。在这个框架下，每一分钱的涨价，都不需要额外的成本支出，直接落入利润。

分析师以此为基础，得出的测算结果相当惊人：

乐观情景下：如果近线均价在CY27（2027年日历年）达到25美元/TB、CY28达到30美元/TB（与台湾渠道调研一致），则：

希捷科技CY27 EPS可超过70美元，CY28 EPS可超过100美元

西部数据CY27 EPS可超过40美元，CY28 EPS可超过70美元

而希捷和西部数据CY25的实际EPS分别为10.24美元和6.95美元。

也就是说，在极端情景下，三年EPS翻10倍。

当然，这不是基准情景。基准预测中，CY27近线均价假设约为19美元/TB，对应：

希捷FY27（财年） EPS为35.38美元，FY28 EPS为70.64美元

西部数据FY27 EPS为22.40美元，FY28 EPS为43.47美元

即便是这个相对保守的基准，FY28 EPS预测也已高出市场辈识约70%——希捷FY28共识EPS约为40.60美元，摩根士丹利预测为70.64美元；西部数据FY28共识为26.20美元，摩根士丹利预测为43.47美元。

新进入者的威胁有多大？

HDD行业目前是一个高度集中的寡头市场。外界最常问的问题是：会不会有新玩家进来打破这个格局？

西部数据CEO Irving Tan给出了直接回答。他解释说，成为有竞争力的新进入者，障碍不在于资金，而在于三点：

第一，技术认证周期极长。 仅HAMR（热辅助磁记录）技术的认证就花了超过10年时间。

第二，需要跨领域的垂直整合能力。 磁学、材料科学、光子学、纳米制造——这些知识领域的内部整合，不是砸钱就能买来的。

第三，供应链高度集中，且几乎没有闲置产能。 HDD供应链极度整合，当前利用率很高，新进入者难以找到可借力的外部资源。

市场还没有充分定价这轮周期

按照当前股价，希捷和西部数据分别对应CY27基准EPS约18倍和17倍市盈率。

对于一个三年EPS复合增速超过75%的公司，这个估值水平被认为并不算贵——尽管相比HDD行业历史估值已有溢价（但历史上HDD毛利率也从未超过50%）。

更值得关注的是乐观情景下的估值：按乐观情景CY27 EPS计算，希捷和西部数据目前的市盈率仅约11.5倍。这意味着，尽管过去18个月EPS预测已经大幅上调，股价的重新定价（re-rating）并不充分。

框架中的判断是：HDD是当前IT硬件覆盖范围内，“最干净的EPS上修和估值重估故事”。

希捷科技和西部数据两家公司均被给予“增持”评级，是摩根士丹利IT硬件覆盖中最优先推荐的标的。

短期（3-6个月）内，希捷被列为首选（Top Pick），原因是：2026年9月季度有望对早期HAMR客户重新定价，且成本下降速度略快于西部数据，毛利率弹性更大。长期来看，西部数据的乐观情景上行空间略大，且资产负债表杠杆率稍低。