泸州老窖跌出行业前三

截至2026年5月13日，泸州老窖盘中股价一度触及92.22元/股的新低，这一价格已跌回近六年前。目前，公司总市值仅剩1360亿元。仅在过去的3个月内，其市值便蒸发了近520亿元。从资本市场看，泸州老窖的市值不仅落后贵州茅台和五粮液，更是被山西汾酒拉开了差距，“茅五泸”的旧格局已被“茅五汾”悄然替代。

股价的持续调整，是对其经营基本面的直接投射。2025年，泸州老窖遭遇了十一年来的首次营收利双降，中高档与低档酒全线承压，渠道打款意愿降至冰点，经营现金流大幅缩水。

在白酒行业步入深度调整期的当下，董事长刘淼近年来大力推进的低度化、数智化战略，尚未能有效对冲核心单品动销放缓的压力。面对与山西汾酒逾百亿的营收鸿沟，刘淼喊了十年的“重回前三”目标，显得愈发遥远。

国窖1573也卖不动了

2025年，泸州老窖交出近11年来最差业绩。

全年，公司实现营收257.31亿元，同比下降17.52%；归母净利润108.31亿元，同比下降19.61%。

从单季度看，2025年四季度，泸州老窖更是遭遇了“失控”。单季仅实现营收26.04亿元，同比暴跌62.23%；归母净利润不足6900万元，同比降幅高达96.37%。2026年一季度，下行趋势依旧延续，营收与净利润分别同比下滑14.19%和19.25%。

业绩的断崖式下滑，源于产品矩阵的全线溃退。2025年，占公司营收大头约89%的中高档酒类收入下滑16.74%至229.68亿元。低档产品同样萎缩，收入下降23.93%至26.38亿元。销量数据来看，中高档酒类销量同比下降13.23%，但库存量却同比增加了26.58%。

作为泸州老窖绝对的利润支柱与品牌门面，国窖1573的动销受阻可以说是带崩基本面的导火索。

长期以来，泸州老窖通过对国窖1573执行严格的“控货挺价”策略，人为制造稀缺性以维持其高端价格。然而，在宏观商务需求疲软、行业整体进入去库存周期的当下，这套屡试不爽的玩法失效了。

目前，52度国窖1573的官方出厂价仍维持在980元/瓶，但实际批发市场的批价早就跌破了900元，部分电商渠道百亿补贴实际成交价甚至下探至800元以下。这种价格倒挂，意味着经销商每卖出一瓶都得亏。

价格体系的紊乱直接影响着渠道的打款信心。反映经销商预付款意愿的合同负债指标，从2024年末的39.78亿元降至2025年末的33.67亿元，到2026年一季度末进一步缩水至27.9亿元。在白酒行业“先打款、后发货”的传统游戏规则中，合同负债的持续萎缩，是经销商用脚投票的关键信号。

渠道不愿拿货，压力顺势转移到厂家的现金流。2025年，泸州老窖经营活动产生的现金流量净额为71.23亿元，较上一年度的191.82亿元暴跌62.86%，创下五年新低。公司坦言，这是由于销售商品收到的现金减少所致。

面对压力的蔓延，泸州老窖不得不在费用端“节流降本”。2025年，其销售费用同比下降8.51%，管理费用与研发费用也分别削减了12.57%和17.29%。但在销售费用内部，广告费虽然被砍去17.6%，直接用于终端动销的促销费却逆势猛涨15.47%至12.81亿元。

在品牌溢价能力减弱的现实下，公司不得不依赖更简单粗暴的现金促销来强行拉动销量，但从最终的营收结果来看，促销的边际效用也在递减。

刘淼“前三”梦难圆

“重回行业前三”，是刘淼自2015年接任泸州老窖董事长以来，年复一年在公开场合高喊的战略口号。从“十三五”末到“十四五”末，如今这一目标又被顺延写进了“十五五”的规划纲要中。

在白酒大盘整体承压、消费逻辑重构的这几年，刘淼试图通过低度化、数智化来弯道超车的尝试，尚未能将其拉回三甲的排位赛中。

在高端白酒消费场景受限的背景下，泸州老窖将38度国窖1573作为突破口，试图迎合年轻群体“微醺、低负担”的饮酒偏好。据公司前期披露，38度单品的销售占比已达到国窖1573系列的一半左右，成为行业内罕见的百亿级低度大单品。

然而，低度化战略的局限性也很明显。低度酒虽然拓宽了部分自饮和年轻化场景，但难以完全替代高度酒在传统政务、商务宴请及礼赠市场中的核心地位和社交属性。在华东、华南等白酒消费大区，消费者对低度浓香的接受度依然需要漫长的教育。

在数智化层面，泸州老窖大力推行的“五码合一”溯源系统，初衷是为了精准掌握产品流向、遏制跨区窜货并实施精准的消费者营销。官方数据显示，全年投放五码产品超1200万箱，扫码人数达1360万。

但这套数字工具，在实际落地中却引发了不小的舆情。在终端动销不畅、价格倒挂的极端市场环境下，由于“五码合一”让厂家的价格管控变得毫无死角，部分面临资金链压力的经销商失去了腾挪空间，溯源系统反而成为了厂家监控的“紧箍咒”。厂商之间原本脆弱的信任关系，在监管之下困难重重。

持续的战略折腾与调整，最终还是要回到业绩上来检验。2024年，泸州老窖的营收规模约为312亿元，距离当时行业第三的山西汾酒360.1亿元的营收尚有追赶的可能。但2025年，由于泸州老窖四季度的“断崖式”出清，其全年营收滑落至257.31亿元。而山西汾酒则逆势增长，营收规模攀升至387.18亿元。仅一年时间，两者的差距从约48亿元扩大至约130亿元。

在白酒行业从增量红利期全面转向存量残酷博弈的当下，“茅五汾”第一梯队的格局正在加速固化。对刘淼而言，当传统提价、压货模式走到尽头，当低度化和数智化尚未能填补核心大单品失速留下的缺口时，如何修复渠道信心、稳住价格盘，远比空喊一句“重回前三”的口号来得更为迫切。