摩根大通：伊朗越打越团结

摩根大通最新报告警告，伊朗以"持久战"消耗美以意志，霍尔木兹海峡封锁已致全球日均原油供应骤降逾千万桶，油价冲上150美元并非不可能。亚洲多国炼厂停工、紧急状态频发，美国汽油或破5美元/加仑——减税红利恐被油价涨幅全数吞噬。

中东冲突正从地缘政治风险的理论讨论演变为切实的经济代价。摩根大通在最新战略研究报告中警告，伊朗正以“持久战”而非“火力对决”为核心战略，试图通过消耗美以两国的意志来实现生存即胜利的目标，而这场冲突对全球能源市场和宏观经济的冲击，可能远比市场当前预期的更为深远。

据追风交易台，在摩根大通4月6日发布的报告中，伊斯兰革命卫队（IRGC）在冲突中地位持续强化，政权更迭的可能性几乎为零，伊朗亦明确拒绝单方面停火，并对停火提出具体经济条件。

与此同时，霍尔木兹海峡的封锁已造成每日原油流量从正常水平的1500万至2000万桶骤降至不足200万桶，供应缺口本月预计将达到1300万桶/日。

冲击正在沿供应链向西蔓延。亚洲是首个承受实物短缺的地区，孟加拉国、斯里兰卡、巴基斯坦、印度尼西亚和菲律宾已出现炼厂停工、航班削减和紧急状态声明。若OECD库存释放仍局限于各国内部，东南亚需求损失5月可能超过200万桶/日，6月接近300万桶/日。

伊朗战略：生存即胜利，“持久战”优于“冷和平”

伊朗将一场旷日持久的热战视为比在制裁下苟延残喘的"冷和平"更可接受的选项。对IRGC而言，生存本身就等同于胜利。

报告指出，IRGC深知自身军事实力不及美以联军，但相信可以通过横向升级——将痛苦扩散至地区和全球经济，消耗对方的拦截弹药库存，并持续通过无人机和霍尔木兹海峡施压——来拖垮对手。美以两国可以赢得每一次交火，却仍可能失去对冲突走向的掌控。

报告还指出，伊朗政权判断川普缺乏打持久战的政治意愿，以色列也面临弹药供应有限的制约。川普4月1日的全国讲话被描述为"延续而非升级"，美以轰炸行动始终维持在最初设定的4至6周窗口内。然而，美军规划人员的打击目标已接近耗尽，全球能源市场风险正在上升。

若美国决定向伊朗领土派遣地面部队，将大幅提升各方升级冲突的动机，包括布雷封锁海峡、攻击区域基础设施，乃至激活胡塞武装关闭曼德海峡。

IRGC坐大，政权更迭无望，停火谈判陷僵局

报告明确驳斥了政权更迭的预期。最高领袖已不再处于权力体系的顶端，IRGC反而因冲突而愈发强势。伊朗国内不存在有组织的替代政治力量，强行推动政权更迭更可能导致国家失败而非稳定过渡。

军事打击激发了强烈的伊朗民族主义情绪，民间夜间抗议的口号是"不投降、不妥协、与美国战斗到底"。IRGC的身份认同根植于捍卫革命独立、拒绝被"征服"，这一立场在1980至1988年两伊战争中已被深度塑造，并延续至今。

在停火问题上，目前没有任何停火谈判正在进行。伊朗拒绝在"枪口下"谈判，任何认真的停火努力都必须涵盖威慑、制裁、主权和核问题，且不能由美国或以色列单方面主导。

伊朗外长Abbas Araghchi表示，仍有1000磅60%浓缩铀“在废墟之下”下落不明，这进一步推动伊朗得出核武器是唯一可靠盾牌的结论。

霍尔木兹：战略筹码而非报复工具，重开之路漫长

霍尔木兹海峡为伊朗威慑战略的核心。正常情况下，该海峡每日通过约1500万至2000万桶原油，占全球石油供应量的约20%和全球海运原油贸易的38%，同时也是LNG、LPG和石化产品的关键通道。

报告指出，伊朗对卡塔尔Ras Laffan液化天然气设施的袭击损毁了17%的产能，标志着伊朗的打击模式正从"象征性报复"转向"战略性破坏"。

伊朗目前允许部分友好国家的油轮选择性通行，但这一框架并未恢复有意义的流量，且实际上是在承认伊朗对全球核心能源动脉的实质控制权。

保持海峡封锁远比完全恢复通行信心容易——即便每天仅有1至2架无人机攻击，也足以维持封锁状态。若海峡在5月初前无法重开，OECD商业库存可能降至运营最低值。即便停火达成，航运公司、保险商、港口运营商和船员都需要重建信心，最乐观估计也需两个月才能恢复港口运营，四个月才能较全面恢复石油生产和流量。若封锁持续超过六个月，则存在对油藏和油田造成结构性损害的风险。

能源冲击堪比新冠，油价上行风险被低估

本次能源冲击可以与新冠疫情相提并论，认为其对经济活动的非线性冲击风险远大于2022年俄乌冲突引发的能源危机。与2022年不同，霍尔木兹海峡封锁可能导致能源实物供应的物理性短缺，亚洲超过50%的原油和逾三分之一的天然气经由该海峡进口。

若能源价格在年中前维持在100美元/桶附近（此后回落至80美元/桶），将推高消费者价格约0.8个百分点，全球GDP拖累约0.6个百分点。然而，若流量在5月中旬前仍受阻，油价被挤压至120至130美元/桶区间的风险正在上升，150美元/桶以上亦非不可能。

本月总减产量预计将达到1300万桶/日。在霍尔木兹实际封闭的情况下，红海航线已成为能源出口的关键替代通道，一旦该通道也受到干扰，物流压力将进一步叠加。

海湾国家遭受双重打击，亚洲告急，美国面临油价侵蚀减税效果

对海湾合作委员会（GCC）国家而言，冲突造成了物理和经济的双重损失，估计约50座加工厂受损。报告预测卡塔尔2026年GDP将萎缩9%，较约一个月前的预测下调14个百分点；科威特GDP预测则下调至-7.1%。GCC地区预计在2026年上半年出现大幅收缩，港口数据显示卡塔尔和巴林贸易活动受冲击最为严重。

在亚洲，孟加拉国、斯里兰卡、巴基斯坦、印度尼西亚和菲律宾已出现实物短缺、炼厂停工、航班削减和紧急状态声明。非洲将在4月初开始感受冲击，欧洲预计在4月中旬受到影响，但欧洲面临的主要是成本上升和与亚洲的供应竞争，而非实物短缺。

美国处于冲击链的末端，凭借较长的航运时间和庞大的国内产量，短期内不太可能出现实物短缺。但影响将通过价格传导，尤其是加利福尼亚州的成品油市场。目前美国零售汽油价格已接近4美元/加仑，若海峡在4月中旬前仍实际封闭，预计汽油价格将超过5美元/加仑。若近期汽油价格涨幅持续全年，将对消费者购买力造成约1000亿美元的冲击，这可能抵消甚至超过今年预期减税带来的约1500至1600亿美元个人税负减免效果。