来自中国的黄金需求将会持续下去

瑞银贵金属团队最新报告显示，与中国市场参与者的交流几乎一致指向黄金中长期看涨。税收规则调整、银行积累计划扩张及保险公司试点加速入市，正推动机构需求结构性释放——约半数试点保险公司已开始活跃布局，上海黄金交易所成交量近几周明显上升。

瑞银贵金属团队的最新报告显示，瑞银近期与中国多位市场参与者进行了深度交流，结论是：来自中国的黄金需求大概率将持续下去。

受中东冲突外溢风险、全球宏观前景恶化及美元走弱预期叠加影响，受访者整体情绪偏谨慎，但对黄金的中长期走势几乎一致持上行预期。该行指出，"我们交流的大多数乃至全部对话，都显示出对黄金价格中长期走势的上行偏向。"

宏观忧虑成黄金需求催化剂

报告显示，中国市场参与者对中东局势的影响高度警惕，整体情绪相当悲观。

受访者普遍认为，全球宏观前景的负面冲击已在很大程度上被消化，即便美国与伊朗之间出现缓和窗口，短期内也难以根本改变这一判断。

多数受访者对美国前景持审慎态度，关注点集中在滞胀风险与美元走弱。与此同时，他们对全球央行快速定价加息持怀疑态度，更倾向于关注高能源价格和地缘政治不确定性对经济增长的实质冲击。

而上述对增长、通胀及地缘政治的多重担忧，正是中国市场持续看多黄金的底层逻辑。

制度性需求加速释放

需求端的变化不只来自情绪，结构性因素同样在推动机构资金入场。

瑞银梳理了三条主要驱动线索：

其一，税收规则调整。 去年出台的新规将投资性黄金继续豁免于税，同时提高了珠宝黄金的税收成本。

据上证报报道，此前财政部和税务总局联合发布关于黄金有关税收政策的公告。相关规则自2025年11月1日起实施，执行至2027年12月31日。新政规定，通过上海黄金交易所、上海期货交易所交易的标准黄金，继续免征增值税。

其二，银行积累计划扩张。 各银行正通过电子平台大规模推广黄金积累计划，覆盖面持续扩大，零售端参与门槛进一步降低。

其三，保险公司试点提速。 这是报告中最值得关注的增量信息。目前，参与试点、被允许将最高1%资产管理规模（AUM）投资于黄金的保险公司中，约有一半已开始活跃布局。

这些保险公司的交易活动将体现在上海黄金交易所（SGE）的成交量上，"因为这是它们被允许交易的产品"。数据印证了这一判断——SGE成交量在过去几周已出现明显上升。

瑞银认为，当前保险公司的布局仍处于早期阶段，"距离完全配置还有相当距离"。

风险偏好较高的中型保险公司及部分机构，预计将是近期最为活跃的参与者。而对于迄今仍较为观望的保险公司，缺乏专业知识以及黄金不产生收益，是两大主要障碍。

从长期来看，上行风险来自两个方向：一是将试点扩展至更多行业或其他板块；二是提高可投资黄金的AUM比例上限。一旦上述政策落地，将为黄金需求打开更大空间。

短期波动未动摇中长期信心

值得注意的是，黄金价格在2月底的急剧回调以及3月的持续走弱，在中国市场引发了一定程度的担忧。

瑞银表示，"我们在中国进行的几乎每一次对话，都涉及黄金价格承压的各种原因"，市场参与者明显在重新审视底层假设和长期展望，"紧张情绪显而易见"。

核心问题在于：当前价位是否已是具有吸引力的入场时机，还是仍有耐心等待的空间？

尽管如此，瑞银对二季度整体前景维持建设性判断，尤其是在金价企稳、境内溢价保持的前提下。供应端目前也未见明显瓶颈，进口配额和许可证的获取较为顺畅。