为何3月PMI大幅反弹？

事件：3月31日，国家统计局公布3月PMI指数，制造业PMI为50.4%、前值49%；非制造业PMI为50.1%、前值49.5%。

1. 核心观点：受春节扰动消退与需求修复加快的共同影响，3月PMI回升较大

制造业PMI：3月制造业PMI明显回升，原因之一是春节扰动消退后的“自然”修复。PMI为环比指标，反映的是本月制造业景气度较上月的边际变化；数据上1-2月PMI受返乡及春节假期的影响有所走低，而3月PMI在复工复产的带动下“自然”回升至50%以上。从幅度上看，3月PMI较前月上行1.4个百分点至50.4%、基本持平往年春节次月（环比1.3%）；剔除受天气因素影响较大的供应商配货指数后，实际PMI回升1.5个百分点至50.3%。

原因之二是内外需加快修复推升新订单指数，而生产订单指数受复工偏慢影响表现偏弱。3月，新订单指数较前月上行3个百分点至51.6%，回升幅度大于往年春节次月（环比2.1%）。结构上，内需订单指数回升2.8个百分点至52%。新出口订单指数回升4.1个百分点至49.1%，显示3月出口或仍维持较高景气。高频指标亦可印证，对齐春节后，3月港口外贸货运量同比维持在26.6%的较高水平。相比之下，3月生产订单指数较前月上行1.8个百分点至51.4%，回升幅度不及往年春节次月（2.9%），或反映春节后复工偏慢的影响。从人流情况看，复工期间全社会跨区人员流动强度同比1.8%、较返乡期间回落0.8个百分点。

从行业看，消费品行业PMI回升幅度大于其他行业，或也反映需求修复较快的特征。从统计局公布的四大类行业PMI来看，3月消费品行业PMI较前月上行2个百分点至50.8%。而装备制造业、高技术制造业PMI回升幅度较小，分别较前月上行1.7、0.6个百分点至51.5%、52.1%；产需拆分看，两个行业新订单指数的上行幅度均超2个百分点，而生产指数表现偏弱，其中装备制造业生产指数较前月回升1.3个百分点，高技术制造业生产指数回落1.7个百分点。

非制造业PMI：3月建筑业景气回升幅度不及往年同期，或体现节后复工偏慢的影响。3月建筑业PMI回升1.1个百分点至49.3%，回升幅度弱于往年春节次月（环比2.8%），或也受节后复工偏慢的影响。数据上节后第四周全国工地项目开复工率为62%、较2025年同期回落2.6个百分点，其中房地产项目、非房地产项目分别回落4.9、1.6个百分点59%、63.2%；全部项目劳务上工率持平去年同期（61.7%），其中非房地产项目回落0.6个百分点至62.4%。

春节效应退坡下，PMI支撑因素由生活性服务业转向生产性服务业。3月，服务业PMI较前月回升0.5个百分点至50.2%。结构上看，春节后与居民出行消费相关的零售、住宿、餐饮等行业商务活动指数位于临界点以下；而铁路运输、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务、保险等生产性服务业PMI均位于55.0%以上。

展望后续：扩内需政策加码下，内需修复的“预期差”或大于外需，但仍需关注油价飙升对后续制造业的负面影响。春节假期等短期扰动消退下，3月制造业PMI景气有所修复，生产经营活动预期指数进一步上行。“十五五”开局之年，在中央部委“开好局”动作频出的背景下，经济实现“开门红”。展望后续，年初以来政策部署聚焦扩内需、促消费，有效性也在逐步提升；内需的修复的“预期差”或大于外需，内需中消费预期差大于其他。但近期地缘政治风险持续发酵下，油价飙升可令工业企业盈利承压，传导时滞约3-4个月，后续需警惕油价飙升对制造业的负面影响。

2.常规跟踪：制造业景气回升，非制造业PMI也有上行

制造业：制造业PMI有所回升，新订单指数环比涨幅较大。3月，制造业PMI较上月上行1.4个百分点至50.4%。其中，新订单指数涨幅较大，环比上行3.0个百分点至51.6%；生产指数环比上行1.8个百分点至51.4%。其余分项中，原材料库存也有小幅上升、较前月上行0.2个百分点至47.7%；从业人员指数回升0.6个百分点至48.6%。

制造业产需走强，采购量指数上行。3月，新出口订单、进口指数均有较大涨幅，环比分别上行4.1、4.2个百分点至49.1%、49.8%。需求改善下，企业采购意愿也有回升，采购量指数环比上行2.7个百分点至50.9%。

非制造业：非制造业PMI回升，建筑业、服务业景气均有改善。3月，非制造业PMI小幅回升0.6个百分点至50.1%。其中建筑业、服务业PMI均有回升，分别较前月上行1.1、0.5个百分点至49.3%、50.2%。

服务业中，新订单指数有所回落。3月，服务业主要分项中，新订单指数较前月下行0.4个百分点至45.3%，从业人员指数环比下降0.4个百分点至46.2%。相比之下，价格指数有所上行，投入品价格指数较前月回升1.0个百分点至52.2%，销售价格指数回升1.0个百分点至50.0%。

建筑业中，新订单指数环比回升。3月，建筑业分项中，新订单指数边际上行1.3个百分点至43.5%。从业人员指数回落幅度较大，边际下行3.4个百分点至39.1%。此外，价格指数也均有明显改善，投入品价格指数上行3.6个百分点至52.7%，销售品价格指数上升1.7个百分点至49.3%。