私募信贷“甩锅大战”正式打响

私募信贷市场的压力正在从赎回潮演变为更深层的信任危机。随着多家头部资管机构相继限制提款，监管机构开始公开质疑支撑这一市场运转的评级体系是否从一开始就存在根本性缺陷。

美国证券交易委员会（SEC）近期就信用评级机构Egan-Jones能否"持续以诚信方式出具信用评级"展开问询，这一表态并非例行审查，而是监管机构公开质疑私募信贷市场核心机制的可靠性。

与此同时，Ares Management旗下战略收益基金在赎回申请达到11.6%后宣布限制提款，阿波罗全球管理（Apollo）此前也已对其规模250亿美元的Apollo Debt Solutions产品实施赎回上限，触发阈值同为11%。

这一系列事件表明，私募信贷市场正在经历双重冲击——流动性压力与信用公信力危机同步发酵。这意味着不仅退出通道受阻，此前赖以定价和风险管理的评级基础也面临重新审视。

赎回潮持续蔓延，头部机构相继设闸

过去数月，私募信贷市场的赎回压力已呈现系统性蔓延态势。

据公开信息梳理，今年3月3日，黑石集团旗舰私募信贷产品遭遇"创纪录"赎回，投资者申请赎回金额约占该基金820亿美元资产的7.9%；3月6日，贝莱德开始限制其规模260亿美元的HPS企业贷款基金的提款；3月11日，摩根士丹利和Cliffwater分别对规模80亿美元和330亿美元的基金实施赎回上限。

更早之前，今年2月19日，Blue Owl已对其面向零售投资者的私募信贷基金实施赎回限制；1月26日，贝莱德对TCP Capital Corp.进行了19%的资产减记。这一连串事件勾勒出私募信贷市场流动性压力逐步累积、最终集中爆发的轨迹。

值得关注的是，3月16日，阿波罗联席总裁公开表示，私募市场部分领域的资产估值"全都是错的"，这一罕见表态进一步动摇了市场信心。

SEC问询Egan-Jones，评级体系公信力受质疑

此次SEC对Egan-Jones的问询，将市场焦点从流动性层面引向了更为根本的结构性问题。Egan-Jones是一家规模较小但在私募信贷领域深度嵌入的评级机构，其出具的大量私人贷款评级被保险公司用于资本处理依据。

这并非Egan-Jones首次面临监管压力。该机构历史上曾多次受到SEC审查，主要涉及利益冲突、信息披露及内控问题。2012年，SEC曾指控该公司在资产支持证券评级资质方面存在虚假陈述，最终导致其被处以罚款并暂停对特定结构性产品的评级资格。

若Egan-Jones出具的评级存在系统性偏差，其影响将远超单一机构范畴。这意味着依赖这些评级进行资本计量的保险公司，以及据此进行投资决策的机构投资者，所承担的实际风险可能远高于账面显示水平。这一逻辑与2008年金融危机前结构性产品评级虚高的问题高度相似。

执法层松动，监管压力难以回避

此次SEC的公开问询发生在一个微妙的时间节点。就在问询消息曝光前一天，SEC代理执法主管据报道因寻求采取比领导层预期更为强硬的执法行动而宣布离职，这表明当前SEC内部对于主动出击的意愿并不强烈。

正因如此，在这一背景下SEC仍选择公开质疑私募信贷评级的完整性，更凸显出外部压力已难以忽视。历史规律表明，此类监管表态往往不是危机的起点，而是问题积累到一定程度后的被动回应。

随着赎回闸门陆续关闭、资产估值受到质疑，市场参与者之间的责任归咎正在加速。基金管理人开始与评级机构划清界限，投资者的追责声音趋于强烈，监管机构也被迫提出此前刻意回避的问题。私募信贷市场的这场信任重建之路，或许才刚刚开始。