泡泡玛特业绩涨股价却暴跌背后六大隐忧-墙外头条

泡泡玛特周三（3月25日）发布2025年业绩报告，营收和利润都上涨。但随后，其股价却暴跌。此外，泡泡玛特在终端市场也已呈现疲软，多款新IP遇冷。分析认为，泡泡玛特高增长不可持续，背后有六大隐忧。

泡泡玛特2025年业绩上涨股价却暴跌

周三午间，泡泡玛特国际集团发布2025年财报，营收371.2亿元（人民币，下同），同比增长184.7%，经调整净利润130.8亿元，同比增长284.5%。

不过投资者对此并不买账，随后港股泡泡玛特（09992.HK）股价跳水，盘中一度大跌超20%。截至收盘报168.300港元/股，下跌22.51%，市值单日蒸发超500亿港元。

在周三召开的年度业绩发布会上，泡泡玛特董事会主席兼行政总裁王宁明显底气不足。他表示，2026年泡泡玛特希望努力去做到不低于20%的成长速度。

泡泡玛特此次股价大跌，本质是高估值与增长不可持续性的矛盾爆发。《华尔街见闻》报道，晨星分析师张峻菲（Jeff Zhang）指出，泡泡玛特去年第四季度增速大幅下滑，引发外界对其核心IP“持久力”的担忧，它同时将2025年股息支付率从2024年的35%下调至25%，构成“另一个负面信号”。

《财联社》旗下的财经平台“产联社CLS”发文分析称，资本市场不看过去，只看未来。当LABUBU的热度可能见顶，当MOLLY的增长已经乏力，当高增长面临高基数的挑战，当单一IP依赖的风险持续累积，投资者选择了在“利好出尽”的时刻离场臂望。

泡泡玛特（英语：Pop Mart）全称是北京泡泡玛特文化创意有限公司，主要生产IP玩偶盲盒玩具。IP是指以特定角色或形象为基础的知识产权（Intellectual Property）。这些角色通常来自于动画、漫画、游戏等，并且具有独特的设计和故事背景。

中共官媒对泡泡玛特大加赞赏。中共新华社2025年最后一天发文表示，Labubu的十年逆袭之路，不仅是一个潮玩IP的成长史，更是中国文创产业摆脱“代工依赖”，从“中国制造”向“中国创造”跨越的注脚。

不过，Labubu是近年来以“丑萌”、暗黑、盲盒社交爆红的年轻化“新晋顶流”，兼具收藏与潮流穿搭属性，与日本三丽鸥（Sanrio）公司的经典IP“Hello Kitty”完全不同。Hello Kitty诞生于1970年代，形象为头上有蝴蝶结的小女孩，风格温馨、可爱、治愈，是几十年的“全民萌宠”。

“产联社CLS”上述文章认为，泡泡玛特股价暴跌有六大原因。

一是预期增长见顶，这包括基数效应消失和“抢购心态”消退。2024年营收约130亿元，2025年跳升至371亿元，2026年要在371亿的基础上再实现高增长，难度呈几何级上升。

汇丰环球研究指出，2025年的增长很大程度上由LABUBU驱动的“抢购心态”和重复会员ARPU扩张贡献。随着供应扩大，这种“急买”动态将消退，未来增长将回归常态化的零售与产品驱动模式。

二是单一IP依赖症。财报显示，泡泡玛特近四成的营收来自LABUBU这一单一IP，市场担心如果LABUBU的热度在2026年自然回落，公司是否有足够的“第二梯队”来填补这一缺口？而三丽鸥旗下Hello Kitty、迪士尼经典形象米奇均已实现长达数十年的市场热度。

三是老牌IP增长乏力。作为泡泡玛特的“元老级”IP，2025年MOLLY营收29.0亿元，远低于市场预期的46亿元。MOLLY的营收不及预期，暗示老牌IP可能已经进入增长瓶颈期。如果LABUBU在未来两年也遭遇同样的命运，公司将面临“老IP乏力、新IP未成”的尴尬局面。

四是营收不及预期。虽然2025年营收371.2亿元，却略低于市场普遍预期的380亿元。当实际业绩未能超越已被推高的预期时，获利盘蜂拥而出，形成踩踏。资本市场从来不是看“好不好”，而是看“有没有更好”。

五是存货激增。泡泡玛特2025年存货从15.2亿元大幅攀升至54.7亿元，存货周转天数从102天延长至123天。在消费行业，存货往往是需求放缓的先行指标。

六是多空博弈。摩根士丹利分析师在报告中指出，南向资金仍然是看多头寸的主要来源，而外资对冲基金是主要的看空头寸来源。财报发布后的暴跌，意味着多空博弈中空方暂时占据了上风。

此外，2025年，泡泡玛特海外收入合计达162.7亿元，同比增长291.9%，但地缘政治风险加剧、中美贸易摩擦、关税政策变化、文化输出可能面临的阻力，都是悬在泡泡玛特头上的达摩克利斯之剑。

泡泡玛特在终端市场已经呈现疲软，多款新IP遇冷，昔日“买到即赚到”的场景不在。

《北京日报》3月23日报道，3月22日泡泡玛特首次推出LABUBU与三丽鸥联名的搪胶毛绒挂件，但不少消费者没有等来预期中的“买到就是赚到”，二手市场价格冲高后快速回落，有的常规款甚至跌破发售价。

LABUBU联名三丽鸥上新以来，该报记者所在的潮玩玩家交流群里，陆续有人原价甚至亏本出产品。“LABUBU三丽鸥美乐蒂，平出（注：即原价出）”，“LABUBU三丽鸥帕恰狈，亏本出145元”，“LABUBU凯蒂猫中娃，原价出不包邮”。

网友“小刀”说，“LABUBU三丽鸥毛绒挂件破发！除了隐藏款‘凯蒂猫’比较坚挺，其它压根没赚钱空间。”

《财联社》3月15日报道，进入2026年以来，泡泡玛特加速了IP推新的步伐，相继推出了Supertutu、Merodi以及Key A三个新IP形象。其中，Supertutu和Merodi的手办盲盒产品已正式发售，但市场反馈却显得较为平淡。

泡泡玛特天猫旗舰店数据显示，截至目前，1月发售的“Supertutu快乐ING！”系列手办销量仅逾1000件，2月推出的“放学后的Merodi”系列销量也仅为6000余件。