高油价正在“杀死需求”

原油供应侧紧张局势仍在持续，霍尔木兹海峡石油流量较正常水平下降超过95%。炼油产能重创推升成品油价格，需求破坏效应已从亚洲蔓延：航空公司削减航班、多国推行居家办公、韩国等实施价格管控。分析人士警告，若供应链无法在数日内恢复，冲击将迅速向欧洲及全球扩散。

受美伊潜在谈判传言影响，布伦特原油价格暂失上行动能，回落至96美元。然而，供应侧的紧张局势并未缓解：霍尔木兹海峡石油流量仍较正常水平低逾95%，波斯湾整体石油流量缺口已扩大至每日1770万桶。与此同时，需求端压力正加速显现。

炼油产能遭遇重创，成品油价格急剧攀升，需求破坏效应已从亚洲开始蔓延。多家航空公司因燃油成本上升削减航班，亚洲多国推行居家办公以管控道路燃油消耗，韩国等经济体相继出台汽油、航煤及柴油出口禁令或价格管控措施。分析人士警告，若供应链无法在数日内恢复，需求破坏将迅速向欧洲及全球扩散。

在供给端，川普近日就美伊潜在谈判表态，叠加停火协议传言，令油价承压下探。据央视新闻报道，伊朗哈塔姆·安比亚中央司令部发言人当地时间25日直接向美国喊话："美国人在和自己谈判，别把你们的失败称为协议。

尽管伊朗官方否认与美方存在接触，以色列随后确认双方存在间接沟通，短暂缓和了市场对持久中断风险的定价。高盛目前预计，霍尔木兹海峡石油流量中断将持续至4月10日。

供需双重压力交织之下，高油价对需求的“反噬”正从区域现象演变为全球性挑战。

需求破坏：亚洲率先承压，蔓延风险上升

供应链冲击的累积效应正加速转化为实质性的需求破坏。航煤与柴油价格大幅上涨，已对终端消费形成明显抑制。多家航空公司宣布削减航班，部分亚洲国家政策制定者则推动更大范围的居家办公安排，以缓解道路燃油需求压力。

政策应对层面，韩国对汽油和柴油设定价格上限，以保护国内消费者免受批发价格飙升冲击。多个欧洲国家亦相继对部分油品引入出口限制措施。

分析人士指出，当前需求破坏仍处初期阶段，且集中于亚洲。若供应链无法在数日内，而非数周内恢复正常，这一效应将迅速向欧洲蔓延，并最终波及全球其他地区。历史经验表明，成品油短缺一旦触发连锁反应，修复周期往往远长于初始预期。

能源冲击向外扩散 市场重估通胀风险

能源冲击正向更广泛的资产类别传导。原油价格、美债收益率与盈亏平衡通胀率的联动再度趋紧，市场正快速重新定价“第二轮通胀波”，而非将其淡化。

利率市场上，若美国10年期国债收益率突破4.4%，这一局面将不再局限于利率市场内部，而演变为覆盖股票、信用、汇率等多资产类别的系统性压力。目前，股票市场对这一风险的定价仍显不足。

新兴市场承受油价、利率与波动率的三重叠加冲击。EEM（新兴市场ETF）正测试关键趋势支撑线，新兴市场波动率指数VXEEM快速攀升。一旦支撑位告破，抛售压力或将加速而非趋于平缓。

供应侧压力未解 海上储油逼近上限

霍尔木兹海峡局势仍不容乐观，持续为高油价提供支撑。过去数日，海峡日均油轮通过量仅约2艘，石油流量较正常水平下降95%，尽管近期已小幅回升。美国官员证实，伊朗布设的水雷仍分布于海峡水域，构成持续性航运威胁。

更宏观的波斯湾流量数据同样严峻。计入经延布港及富查伊拉港的管道改道后，波斯湾石油流量损失（4日移动平均）已扩大至每日1770万桶。海峡通过量较正常水平低98%，仅约每日40万桶，管道改道净补充量约为每日190万桶。

与此同时，来自波斯湾的浮仓储油自2月27日以来累计增加7400万桶，已接近彼时估算的船载储能上限，显示湾区产油国海上储存空间正逐步趋紧。供应侧压力若进一步向下游传导，将为本已承受需求破坏的成品油市场增添新的变数。

炼油设施成主要目标 成品油供应困局难解

供应侧的压力正从原油延伸至成品油领域。国际能源署（IEA）估计，自本轮冲突爆发以来，中东地区已有至少40处能源资产遭受严重损毁。值得注意的是，实质性损伤目前主要集中于炼油设施，而非原油生产设施，后者的减产大多仍属预防性停产。

其中，科威特米纳艾哈迈迪炼油厂（Mina Al-Ahmadi）在上周五遭到袭击，高盛据此将中东地区炼油产能中断规模的估算上调至每日230万桶。炼油产能的持续受损，意味着即便原油产量保持相对稳定，成品油的供应紧张局面仍将延续。

过去两日，针对能源资产的袭击有所收敛，但以色列与美国此前已对伊朗伊斯法罕省的天然气设施发动打击，市场对于新一轮行动的担忧尚未消散，海湾能源基础设施面临的风险溢价仍维持高位。