超2000亿矿业巨无霸“夭折”

这是十余年来第三次两家公司合并尝试失败，若达成交易将诞生最大矿企及最大铜生产商。嘉能可称，力拓提出的关键条款“严重低估了嘉能可的潜在相对价值贡献”，特别是其铜业务和增长管道的价值。媒体称，嘉能可寻求换股后自身投资者持有40%的合并后公司股份，力拓无法接受嘉能可提出的溢价。

本有望缔造全球最大矿业公司的超级并购谈判宣告破裂。力拓集团周四宣布放弃与嘉能可的合并谈判，双方未能就交易估值达成一致，令这桩市值超2000亿美元的世界级矿业整合计划无果而终。

力拓在声明中表示，已确定无法达成一份能为股东创造价值的协议。这是两家矿业巨头第三次合并尝试失败，此前谈判分别发生在2014年和2024年。嘉能可在声明中回应称，力拓提出的关键条款“严重低估了嘉能可的潜在相对价值贡献”，特别是其铜业务和增长管道的价值。力拓试图在合并后保留董事长和首席执行官（CEO）职位，但未能提供足够溢价。

媒体获悉，公布放弃决定前，力拓完成了尽职调查，无法认同嘉能可所要求的高额收购溢价。此次谈判中，嘉能可寻求换股后让自身投资者持有约40%的合并后公司股份，力拓无法接受嘉能可提出的溢价，而嘉能可又不愿调整其立场，力拓最终放弃了谈判。

根据英国收购规则，本次放弃谈判后，力拓在至少六个月内不得再次寻求收购嘉能可。

力拓放弃谈判的消息传出后，伦敦上市的嘉能可股价盘中跌幅陡然扩大，一度跌至456便士，日内跌幅达10.8%，力拓股价也刷新日低，盘中跌2.9%。到收盘，嘉能可跌约7%，力拓跌近2.6%。

谈判破裂核心：估值分歧与管理权之争

嘉能可在回应力拓声明时明确指出了谈判失败的症结所在。嘉能可在公告中表示：“潜在要约的关键条款是力拓保留董事长和CEO职位，并提供合并后公司的股权比例，我们认为这严重低估了嘉能可对合并集团的潜在相对价值贡献，甚至没有考虑合适的收购控制权溢价。”

嘉能可进一步强调：“我们的结论是，按这些条款进行的拟议收购不符合嘉能可股东的最佳利益。它不能反映我们对长期、跨周期相对价值的看法，包括未能充分评估我们的铜业务及其领先的增长管道，以及未能分配重大协同价值潜力。”

力拓则在公告中表示，已通过其2025年12月资本市场日设定的严格标准评估了这一机会，优先考虑长期价值和实现领先的股东回报。根据英国收购规则2.8条，力拓及任何与其一致行动的方将受到限制，除非获得嘉能可董事会同意或出现第三方要约等特定情形。

铜资源争夺战推动并购潮

这笔潜在交易是全球顶级矿商之间一系列并购尝试的最新案例。随着矿业巨头寻求在铜业务上扩张并提升规模，以此获得全球投资者更多关注，矿业的超级并购活动显著升温。

由于世界各国正在建设更多的电动汽车、可再生能源基础设施和数据中心，对铜的需求激增促使矿业公司在蛰伏多年后开始寻求大型收购。新建矿山通常需要数年甚至数十年的时间才能开发完成，并且存在成本超支的风险，达成并购可以帮助矿业公司比新建矿山更快地提高产量。

力拓市值约1560亿美元，嘉能可市值约750亿美元。合并将使力拓的现有铜产量翻倍，在铜价接近历史高位之际，可能使其成为全球最大铜生产商，并为其投资组合增加约100万吨未来铜产能。

据白卫律师事务所数据，2025年矿业交易价值飙升至13年来最高水平。这标志着矿业高管态度的转变——过去十年他们对大型交易一直保持谨慎，因曾在2011年前后中国主导的大宗商品繁荣期为资产支付过高价格。

作为当前市值最大的矿业公司，必和必拓集团过去两年曾多次尝试收购英美资源集团未果。英美资源转而同意与加拿大泰克资源合并，该交易于去年年底获两家公司股东批准。

嘉能可强调独立发展前景

面对谈判破裂，嘉能可在公告中全面阐述了其独立发展的优势。公告称：“嘉能可的独立投资案例强劲。我们拥有跨多种大宗商品的多元化业务，并得到业内最佳营销特许经营权之一的支持。”

嘉能可强调：“我们已经优化和简化了运营架构，这促进了问责制和执行力，支持我们连续第二年实现关键大宗商品全年产量处于指引区间内。”

在铜业务方面，嘉能可表现出充分信心：“我们拥有一个卓越的铜项目组合，为我们提供了一条路径，从已经是重要的铜生产商，成长为未来十年内全球最大生产商之一。”

公司明确表示：“我们将继续专注于实现2026年的各项优先目标，达成运营指标，降低风险，并成功推进内生增长，所有这些努力都旨在为股东创造长期价值。”

十余年三度尝试均告失败

本周三的公告意味着，力拓与嘉能可合并的尝试十多年来第三次以失败告终。这一并购的设想最早于2008年全球金融危机前浮出水面，而后于2014年重启，当时力拓迅速拒绝了嘉能可的非正式接触，在约十年后的2024年再次认真展开对话。

2014年的谈判中，力拓表示合并不符合股东最佳利益。2024年的对话也未能达成协议，同样因力拓不愿支付高额溢价以及管理文化差异而搁浅。据报道，2026年1月确认的最近一次谈判使双方比以往任何时候都更接近达成交易，但在嘉能可庞大的采矿和贸易业务估值问题上仍然僵持不下。

有报道认为，这次失败的谈判呼应了其他雄心勃勃的矿业交易受挫的案例。必和必拓对英美资源集团490亿美元的收购计划也因对要约结构的担忧而破裂，尽管整个行业正在推动整合以应对金属需求上升。

力拓自去年底擢升前铁矿石业务负责人Simon Trott为CEO，肩负从其庞大资产组合中为股东释放重大价值的使命。与大多数主要矿商一样，力拓正优先扩张铜业务，押注这种工业金属将成为热门商品，因全球建设更多电动汽车、可再生能源基础设施和数据中心。