波司登，更依赖羽绒服了

波司登的收入结构正在进一步向羽绒服主业集中。

6月25日，波司登披露截至2026年3月31日止年度业绩。2025/26财年，公司实现收入273.50亿元，同比增长5.6%；权益股东应占溢利39.94亿元，同比增长13.7%。

其中，波司登品牌羽绒服业务收入235.6亿元，同比增长8.7%，占集团总收入的比重由上一财年的83.7%升至86.2%，达到近两年新高。

这一变化主要源于其他业务收缩，尤其是非羽绒服板块调整明显。

2025/26财年，贴牌加工管理业务收入30.94亿元，同比下降8.3%；女装和多元化服装收入分别下降14.3%、34%，合计占比仅2.5%。

其中女装业务仍受竞争和库存去化影响，并在报告期内确认商誉减值。

公司表示，女装板块通过去库存回笼资金，并推进结构调整，为后续轻装运营做准备。

整体来看，非羽绒服业务已由补充增长转向收缩出清，资源进一步向羽绒服主业集中，从而推高其收入占比。

在产品与品牌层面，高端化仍然是波司登持续推进的方向，同时通过雪中飞等品牌承接更大众的价格带，形成分层覆盖。

2025/26财年，公司推出“大师泡芙”系列，与Kim Jones合作推出高级产品线AREAL，并推动该系列进入巴黎老佛爷百货等海外场景，持续强化品牌形象与溢价能力。

高端化的财务意义，在于维持主品牌毛利和品牌溢价。2025/26财年，波司登品牌毛利率为69.1%，较上一财年小幅提升0.1个百分点。

与此同时，雪中飞品牌收入同比实现双位数增长，成为集团中增速较快的板块之一，在扩大销量规模的同时，也对整体毛利率形成一定稀释。

因此，从集团层面看，高端化并未带来毛利率的单向提升。

2025/26财年，波司登集团毛利率为57.2%，同比小幅下降0.1个百分点；品牌羽绒服业务整体毛利率为62.7%，同比下降0.7个百分点。

站在集团层面，主业集中有助于强化资源投入和“羽绒服专家”定位，但也意味着天气、产品高端化及渠道效率对业绩的影响将被放大。

截至2026年3月31日，集团库存周转天数为117天，较上一财年小幅减少1天。

波司登在财报中强调其采用“期╱现货商品运营模式”，首批订单占比控制在40%以内，其余订单根据终端销售数据和趋势判断动态调整，并在销售旺季滚动下单，通过拉式补货、快速上新和小单快反等方式提升周转效率与运营灵活性。

能否通过提升运营效率来对冲外部不确定性，并在聚焦主业的同时实现稳中有进的增长，仍将持续考验波司登。