中国最大的灵活用工平台要IPO了

据港交所6月25日披露，杭州灵卡科技股份有限公司（下称“灵卡科技”）向港交所主板提交上市申请，中金公司与浦银国际担任联席保荐人。

招股书显示，灵卡科技旗下拥有“灵工打卡”与“青团社”两大平台。截至2025年12月31日，青团社已积累近200万家注册企业客户及近5700万名注册用户。

透视其三年财务数据，灵卡科技呈现出营收规模扩大与毛利率持续收窄的背离走向。

2023年至2025年，灵卡科技总营收分别为4.63亿元、12.01亿元及24.35亿元。在营收大盘扩张的同时，其综合毛利率由2023年的18.8%降至2024年的10.2%，并进一步下探至2025年的7.0%。

利润空间的压缩直接源于核心业务模式的切换。灵卡科技的收入结构主要由“一站式灵活用工解决方案”和“线上招聘匹配服务”构成。期内，享有80.5%至87.0%高毛利率的线上招聘匹配服务，其营收占比从2023年的21.3%骤降至2025年的5.3%。

与之对应，“一站式灵活用工解决方案”的营收占比由75.7%提升至94.5%。在该业务中，灵卡科技作为主要责任人，按总额基准确认收入，将支付给灵活就业人员的报酬及福利直接计入销售成本。

这一记账方式做大了营收规模，但由于人力成本的刚性，该业务2025年的毛利率仅为2.4%。高毛利业务比重萎缩与低毛利业务的扩张，从结构上摊薄了整体盈利空间。

利润端，灵卡科技于2023年至2025年分别录得年内亏损1.10亿元、2088万元及2.69亿元。2025年亏损额的扩大主要受非经营性项目影响：年内按公允价值计入损益的金融负债的公允价值亏损达1.65亿元，主要因公司估值变动导致股权股份公允价值增加。

撇除账面公允价值变动，其业务自身的现金流流转能力仍面临考验。2023年至2025年，公司经营活动所用现金流量净额持续为负，分别为-3792万元、-6692万元及-7944万元。

现金流的持续消耗与应收账款的攀升密切相关。招股书显示，2023至2025年，其贸易应收款项分别为5510万元、1.53亿元及3.30亿元。同期，贸易应收款项周转天数从30.4天拉长至36.3天。营运资金需求的增加，直接导致了计息银行及其他借款在2025年大幅升至2.38亿元。

从收入来源看，灵卡科技高度依赖头部客户及特定服务行业。

2025年，其一站式灵活用工解决方案收入中，餐厅行业贡献了44.4%，零售行业占比33.7%。同时，前五大客户在2023年至2025年的营收占比分别高达59.5%、74.1%及67.5%。最大单一客户的营收贡献在2024年和2025年分别达到41.0%及30.0%。下游客户结构的高度集中，意味着核心客户的用工需求或成本控制策略变动，将直接传导至公司的基本面。

在合规层面，灵卡科技面临社保缴纳的潜在财务压力。

招股书披露，期内公司未按相关规定为部分员工全额缴纳社会保险，2023年至2025年，社保缴纳的差额分别为980万元、1130万元及1340万元。

尽管目前尚未收到相关部门的补缴通知或行政处罚，但在合规监管常态化的背景下，相关差额补缴及滞纳金风险客观存在，这将进一步考验其现有的微薄利润空间。