中国政府债券余额首破100万亿

北京时间6月13日，综合道琼斯通讯社、《华尔街日报》和第一财经报道，中国5月份新增人民币贷款约5200亿元，高于市场预期，扭转4月份贷款净减少的局面。与此同时，政府债券余额达到100.6万亿元，首次突破100万亿元关口。两组数据表明，在企业和居民借贷需求仍然偏弱的情况下，政府债券发行正成为推动中国信用扩张、稳定投资和经济增长的重要力量。

5月新增人民币贷款约5200亿元

根据《华尔街日报》基于中国人民银行数据的计算，中国5月份新增人民币贷款约5200亿元，相当于767亿美元，高于经济学家此前预测的4600亿元。

4月份新增人民币贷款曾减少100亿元，出现较为罕见的负增长。5月数据意味着银行信贷重新恢复扩张，表现好于市场预期。

不过，信贷回升并不意味着融资需求已经全面复苏。房地产市场调整、企业投资意愿不足以及居民提前偿还房贷等因素，仍在抑制私人部门借贷。

社会融资规模明显反弹

包括银行贷款、政府债券和其他非银行融资在内的社会融资规模增量，5月份达到2.03万亿元，明显高于4月份的6200亿元。

这一增长既受到季节性因素影响，也与政府债券发行规模扩大有关。

社会融资规模比人民币贷款覆盖范围更广，因此更能反映实体经济从金融体系获得资金的整体情况。当私人部门贷款需求不足时，政府发债通常会成为社融增长的主要支撑。

M2同比增长8.6%

5月末，中国广义货币供应量M2同比增长8.6%，略高于经济学家预期的8.5%。

M2包括流通中的现金以及企业、居民的银行存款，通常被用于观察市场整体流动性。

M2保持较快增长，说明金融体系中的资金仍然充裕。不过，资金能否有效转化为居民消费、企业投资和房地产需求，仍是观察经济复苏力度的关键。

政府债券余额突破100万亿元

据第一财经援引中国人民银行数据报道，截至5月末，中国政府债券余额达到100.6万亿元，同比增长15.1%，首次站上100万亿元。

政府债券包括国债、地方政府一般债券和专项债券等。其余额迅速增长，反映中国近年来持续实施积极财政政策，通过扩大政府举债稳定投资和经济增长。

需要说明的是，政府债券余额是观察政府显性债务的重要指标，但并不完全等同于所有口径下的政府债务总额。

两股力量推动债券余额上升

中国政府债券余额快速增加，主要受到两方面因素推动。

首先，中央和地方政府扩大新增债券发行，为交通、能源、水利、市政设施以及民生项目筹集资金，以稳定投资和经济增长。

其次，地方政府近年来发行大量再融资债券，置换过去形成的隐性债务。相关债务并非全部是新增加的负担，其中一部分是把原本不透明、融资成本较高的隐性债务，转化为期限更长、成本更低的政府债券。

这种“隐性债务显性化”有助于降低地方政府短期偿债压力，但也会推高公开统计中的政府债券余额。

中国政府负债率处于什么水平

第一财经援引多名政府债务研究人士表示，尽管中国政府债券绝对规模较大，但总体风险仍然可控，中央政府尤其具有进一步举债的空间。

财政部数据显示，截至2024年末，中国全口径政府负债率为68.7%，低于二十国集团和七国集团经济体同期平均水平。

不过，不同国家在债务统计口径、政府资产、财政结构和金融体系方面存在差异，单纯比较负债率并不能完全说明偿债风险。

地方政府财政收入、土地出让收入变化以及债务项目能否产生稳定回报，同样需要关注。

债务资金对应大量公共资产

支持继续实施积极财政政策的人士认为，中国政府债务大多用于交通、市政、能源和水利等基础设施建设，而非单纯用于日常消耗性开支。

这些项目会形成道路、铁路、管网、学校和医院等公共资产，能够改善经济运行条件，部分项目还可以产生长期收益。

财政部数据显示，截至2024年末，全国行政事业性国有资产总额为68.2万亿元，负债12.8万亿元，净资产55.4万亿元。

此外，中国还拥有规模庞大的国有企业、金融机构和自然资源资产。这些资产和财政收入为政府偿债提供一定支撑，但部分公共项目收益较低，资产也未必能够迅速变现。

内债为主降低外部冲击

中国政府债务主要由国内机构和投资者持有，外债占比较低。

中国国内储蓄率长期保持高位，银行、保险机构和其他金融机构能够为政府债券提供相对稳定的资金来源。因此，中国受到汇率波动、海外资本撤离和外币债务危机直接冲击的风险相对较小。

但以内债为主不等于不存在风险。政府债券持续扩张可能挤压银行对企业和居民的信贷投放，也会增加未来财政利息支出。

信贷回升仍主要依靠政府部门

5月金融数据释放出两个不同层面的信号。

一方面，新增贷款、社会融资规模和M2均好于预期，说明金融体系继续为经济提供较充足的流动性；另一方面，政府债券余额快速增长，也反映私人部门融资需求尚未明显转强。

未来中国信用扩张能否更加稳定，不能只看政府发债规模，还要观察居民是否愿意消费和购房、民营企业是否增加投资，以及新增资金能否进入具有实际需求和回报的领域。