1-2月经济喜大于忧，成色几何？

国盛宏观熊园团队表示，1-2月经济开局良好、喜大于忧：喜在，进出口超预期大幅走强，投资增速明显回升、基建投资由降转增；忧在，房地产延续调整，销售、新开工、施工、竣工等指标均跌幅走阔，消费有所反弹、但仍属低位，背后反映的还是内需不足、预期偏弱。往后看，政策前置发力叠加前两月数据，一季度“开门红”可期，但总体还是“供强需弱”，高油价带动下还可能表现为“名强实弱”。

事件：2026年1-2月工业增加值同比6.3%（前值5.9%），社零同比2.8%（前值0.9%）；1-2月固投同比1.8%（前值-3.8%），地产投资同比-11.1%（前值-17.2%），广义基建投资同比9.8%（前值-1.5%）、狭义基建投资同比11.4%（前值-2.2%），制造业投资同比3.1%（前值0.6%）。

核心观点：整体看，1-2月经济开局良好、喜大于忧：喜在，进出口超预期大幅走强，投资增速明显回升、尤其是基建投资由降转增，背后是节前赶工效应、专项债前置发力、重大项目陆续开工、央企投资拉动等因素共同支撑；忧在，房地产延续调整，销售、新开工、施工、竣工等指标均跌幅走阔，消费有所反弹、但仍属低位，2月居民部门短贷负增、春节假期人均消费支出走低也是佐证，背后反映的还是内需不足、预期偏弱。往后看，政策前置发力叠加前两月数据，一季度“开门红”可期，但总体还是“供强需弱”，高油价带动下还可能表现为“名强实弱”。继续提示，大环境依旧是市场的好朋友，乐观点、乘势而上、调整就是机会。

1、短期看，有三点关注：1）中东局势演化情况，紧盯对能源与大宗商品价格的冲击，潜在的输入型通胀压力以及对冲性宏观政策；2）财政、货币、产业等各项政策落地效果，如重大项目投资、基建实物工作量等；3）“十五五”规划的落地执行情况。

2、具体看，1-2月经济数据有如下特征：

>消费端：低位反弹，服务消费延续上行。商品中烟酒、家电、家具、服装鞋帽、建材等消费增速回升较多。

>投资端：地产投资跌幅收窄，但销售、新开工、施工、竣工面积跌幅均走阔；制造业低位回升，电气机械、纺织业、运输设备等增速回升较多；基建由降转增，水电燃气、交运投资、水利投资均转增。

>供给端：工业生产明显回升，食品制造、饮料制造、运输设备、电气机械、电热生产供应等增速回升较多。

>就业端：失业率保持平稳，2月城镇调查失业率环比变化低于季节性。

摘要如下：

1、整体看，1-2月经济开局良好，出口强劲与基建发力是重要支撑。一方面，在春节错位、AI景气继续上行、全球制造业景气改善等因素的支撑下，1-2月出口表现强势；另一方面，在节前赶工效应、开年出口大幅走强、专项债前置发力、重大项目陆续开工、央企投资拉动等因素的共同支撑下，固投增速明显回升，尤其是基建投资由降转增；春节长假效应、“国补”资金提前下达助力消费低位反弹，但总体仍处低位修复阶段，2月居民部门短贷负增亦为佐证；房地产市场调整延续，新开工、施工、竣工跌幅均走阔，经济内生动能改善仍有待进一步观察。

2、往后看，“十五五”规划进入落地实施期，一季度“开门红”仍需政策加码。短期看，有三点关注：1）一季度经济、金融等数据“开门红”后的持续性表现。2）财政、货币、产业等各项政策落地效果，如重大项目投资、基建实物工作量等。3）中东局势演化及其对能源与大宗商品价格的冲击，潜在的输入型通胀压力以及对冲性宏观政策。

3、具体看，1-2月经济数据有如下特征：

1）消费端：低位反弹，服务消费延续上行。1-2月社零同比2.8%，较前值回升1.9个点，高于市场预期的2.4%，应是与春节长假效应、“国补”资金提前下达等因素有关，居民出行和消费需求集中释放。结构看，烟酒、家电、家具、服装鞋帽、建材增速回升较多，化妆品、文化办公用品、通讯器材、汽车、中西药品增速回落；商品消费、餐饮消费增速均回升，服务零售增速延续上行。高频看，3月上旬，百城拥堵延时指数增速小幅回升；2月第1周乘用车当周日均销量同比升至54%。

2）投资端：地产跌幅收窄、制造业低位回升、基建由降转增。1-2月固定资产投资同比1.8%，较前值回升5.6个点，高于市场预期的-2.7%，1-2月固投平均季调环比0.86%，指向投资有所发力，背后是长假前赶工效应、开年出口大幅走强、专项债前置发力、重大项目陆续开工、央企投资拉动等因素共同支撑。

>地产投资跌幅收窄、销售跌幅扩大。1-2月商品房销售面积、销售额同比分别为-13.5%、-20.2%。2月70城二手房价同比跌幅走阔至-6.3%，环比跌幅收窄至-0.43%，其中，2月一线城市二手房价环比收窄至-0.1%，指向地产量价均继续下行，但环比有积极变化；1-2月地产投资累计同比-11.1%（前值-17.2%），当月同比-11.1%（前值-35.8%），地产投资跌幅收窄部分受到低基数影响，房地产开发建设指标仍在加速下行，新开工、施工、竣工面积累计同比为-23.1%、-11.7%、-27.9%，三大指标跌幅均进一步走阔。

>制造业投资增速回升。1-2月制造业投资累计同比3.1%，较前值回升2.5个点，应是与开年出口大幅走强、新一轮设备更新政策支持等有关。结构看，多数行业增速回升，其中电气机械、纺织业、运输设备、医药、金属制品等行业增速回升较多，汽车、有色金属行业增速回落，“反内卷”政策对部分行业的影响仍在。

>基建投资由降转增。1-2月广义、狭义基建投资同比分别为9.8%、11.4%，较前值回升11.2、13.6个百分点。结构看，水电燃气、交运投资、水利投资均转增。高频看，1-3月沥青开工率、水泥发运率有所回落。开年以来投资走强，应与专项债前置发力、重大项目陆续开工、央企投资拉动等因素有关，1-2月，国家电网固定资产投资同比增长超80%、全国铁路完成固定资产投资同比增长5.4%。

3）供给端：工业生产明显回升。1-2月工业增加值同比6.3%，较前值回升1.1个点，高于市场预期的5.2%；1-2月平均季调环比0.61%；1-2月工业生产增速小幅回升，主要应是受到开年出口强势和投资回升的带动；服务业生产增速继续走弱。分行业看，食品制造、饮料制造、运输设备、电气机械、电热生产供应等增速回升较多；汽车、有色金属、化学制品增速回落。高频看，3月上旬高炉开工率高位小幅回落、PTA开工率略降、半钢胎开工率回升，工业生产保持韧性。

4）就业端：失业率保持平稳。2月城镇调查失业率为5.3%，较1月回升0.1个点，环比变化低于季节性（2019-2025年2月平均环比变化为0.3个百分点），就业压力总体保持平稳。

正文如下：

1-2月经济开局良好

消费端：低位反弹，服务消费延续上行

1-2月消费增速低位反弹、高于预期。1-2月社零同比2.8%，较前值回升1.9个点，高于市场预期的2.4%；1-2月社零平均季调环比0.76%，较前值明显回升。

结构看，烟酒、家电、家具、服装鞋帽、建材增速回升较多，化妆品、文化办公用品、通讯器材、汽车、中西药品增速回落。

>商品消费方面，1-2月商品零售同比2.5%，较前值回升1.8个百分点。其中烟酒、家电、家具、服装鞋帽、建材分别回升22.0、22.0、11.0、9.8、9.6个百分点，化妆品、文化办公用品、通讯器材、汽车、中西药品分别回落4.3、3.4、3.1、2.3、0.5个百分点。

>服务消费方面，1-2月餐饮收入同比4.8%，较前值回升2.6个百分点。1-2月服务零售额同比5.6%，较前值回升0.1个百分点。

从近期高频数据看，人员流动平稳、汽车消费增速有所回升。从高频看，2026年3月上旬，百城拥堵延时指数增速小幅回升；2月第1周乘用车当周日均销量同比升至54%。

投资端：地产跌幅收窄、制造业低位回升、基建由降转增

固定资产投资由降转增。1-2月固定资产投资同比1.8%，较前值回升5.6个点，高于市场预期的-2.7%，1-2月固投平均季调环比0.86%，指向投资有所发力。其中1-2月地产投资同比-11.1%（前值-17.2%），广义基建投资同比9.8%（前值-1.5%），狭义基建投资同比11.4%（前值-2.2%），制造业投资同比3.1%（前值0.6%）。地产、制造业、基建增速均反弹，基建由降转增。

地产投资跌幅收窄、销售跌幅扩大

1-2月地产销售跌幅扩大。1-2月商品房销售面积、销售额同比分别为-13.5%、-20.2%。2月70城二手房价同比跌幅走阔至-6.3%，环比跌幅收窄至-0.43%，其中，2月一线城市二手房价环比收窄至-0.1%，指向地产量价均继续下行，但环比有积极变化。

地产投资跌幅收窄。1-2月地产投资累计同比-11.1%（前值-17.2%），当月同比-11.1%（前值-35.8%）。地产投资跌幅收窄部分受到低基数影响，房地产开发建设指标仍在加速下行，新开工、施工、竣工面积累计同比为-23.1%、-11.7%、-27.9%，新开工、竣工、施工跌幅均走阔。

制造业投资增速低位回升

制造业投资增速回升。1-2月制造业投资累计同比3.1%，较前值回升2.5个百分点，应是与开年出口大幅走强、新一轮设备更新政策支持等因素有关。企业投资意愿低位小升，2月BCI企业投资前瞻指数反弹0.6个百分点至59.8%。

分行业看，多数行业增速回升，其中电气机械、纺织业、运输设备、医药、金属制品等行业增速回升较多，汽车、有色金属行业增速回落，“反内卷”政策对部分行业的影响仍在。

基建投资由降转增

基建投资由降转增，水电燃气、交运投资、水利投资均转增。1-2月广义、狭义基建投资同比分别为9.8%、11.4%，较前值回升11.2、13.6个百分点。结构看，水电燃气、交运投资、水利投资均转增。高频看，1-3月沥青开工率、水泥发运率有所回落。

供给端：工业生产明显回升

工业生产增速明显回升。1-2月工业增加值同比6.3%，较前值回升1.1个点，高于市场预期的5.1%；1-2月工业增加值平均季调环比0.61%，较前值回升；1-2月工业生产增速小幅回升，主要应是受到投资转强的影响。

服务业生产增速继续走弱。1-2月服务业生产指数同比5.2%，较前值回落0.3个百分点。

分行业看，食品制造、饮料制造、运输设备、电气机械、电热生产供应等增速回升较多；汽车、有色金属、化学制品增速回落。

从高频看，3月上旬高炉开工率高位小幅回落、PTA开工率略降、半钢胎开工率回升，工业生产保持韧性。

就业端：失业率保持平稳

失业率保持平稳。2月城镇调查失业率为5.3%，较1月回升0.1个点，环比变化低于季节性（2019-2025年2月平均环比变化为0.3个百分点），就业压力整体保持平稳。