2月PMI：“温差”信号

国联民生证券认为，2月制造业PMI受春节影响季节性回落，但降幅小于预期，剔除扰动后景气度实则改善。开年经济显现结构性“温差”：一是价格指标分化，出厂价格显韧性；二是出口订单超预期回落，小企业承压；三是非制造业中建筑业休工回落与服务业消费回升此消彼长。

2月制造业PMI季节性回落并不意外——春节时点偏晚，2月制造业所受扰动较大，历史规律使然。然而，0.3个百分点的环比降幅，明显小于“春节效应”下的波动，若剔除春节扰动，制造业景气度实则呈改善态势。这一“降中有稳”的背后，是“十五五”开局之年的一丝暖意。与此同时，价格指标分化、出口订单超预期回落、服务业与建筑业此消彼长，也共同勾勒出开年经济的“温差”。

“春节效应”下，2月制造业PMI下滑。从历史数据来看，通常春节时点越晚，2月制造业PMI下降幅度越大。主因在于春节在2月的年份，2月制造业生产会受到较大扰动。因此在今年春节“落脚点”位于2月的情况下，2月PMI的下降并不意外。

如何解读2月制造业PMI？比起方向，更看幅度。2月PMI环比增速为-0.3pct，其散点位于图1虚线上侧，这说明2月制造业PMI表现好于“春节扰动”下的季节性波动。若剔除春节的季节性影响，我们测算2月PMI环比增速约为0.48pct，对应数值为49.8%，呈现环比上升态势。

从细项数据来看，供需两侧的表现均好于春节带来的扰动。2月PMI新订单指数、PMI生产指数分别录得48.6%和49.6%，环比虽下降0.6pct和1.0pct，但降幅均小于春节效应下的季节性波动。这间接印证，“十五五”元年“开门红”诉求下，今年制造业运行受春节扰动的影响弱于往年。

2月PMI两大价格指标表现有所分化。2月PMI原材料购进价格指数环比回落1.3pct至54.8%，主要系节后复工初期需求尚未完全释放。而PMI出厂价格指数则持平于50.6%，彰显中下游企业议价能力趋稳，出厂价格的韧性或为后续PPI改善提供了积极信号。

2月PMI数据显示，出口端显现出一定压力。2月PMI新出口订单指数环比下降2.8pct至45.0%，降幅超出春节因素可解释的范围。与之相呼应，与外贸关联度更高的小型企业PMI环比下降2.6pct，成为各类企业中景气回调幅度最大的一类。当前全球需求复苏存在不确定性，需关注外需边际走弱的潜在风险。

非制造业景气度呈现“此消彼长”的分化态势。2月建筑业PMI下降0.6pct至48.2%，主要受春节假期有效工作日减少、项目休工的影响；相反，服务业PMI逆势回升0.2pct至49.7%，正是得益于春节“史上最长假期”对出行、文旅等消费需求的集中释放。