万亿资本撕扯：AI狂飙遇现实拷问

市场正陷入“AI颠覆一切”与“AI回报不够”的双重叙事博弈：前者引发对软件等“受害者”的恐慌性抛售（估值腰斩），后者则加剧对资本开支回报的严厉审视。资金正加速流向非美市场，韩国KOSPI创五年最佳单周表现，非美基金流入890亿美元远超美股的160亿，显示投资者正从拥挤的美股转向亚洲市场。

当前全球市场正处于一个罕见的“高噪音、高流速”时期，其混乱程度令即便是最资深的交易员也感到困惑。高盛对冲基金业务主管 Tony Pasquariello 直言，除了全球金融危机或新冠疫情等重大创伤期外，很难回忆起市场环境如此“极度开放”且难以预测的时刻。他在最新的报告中发出警告：没人真正知道这一切将如何收场。

市场核心的焦虑源于两种截然相反的AI叙事正在激烈博弈：一方面，市场认为人工智能带来的颠覆性风险正在延长，这导致了对“受害者”板块的猛烈抛售；而另一方面，投资者又开始质疑AI资本支出的回报率是否足够理想。这种内在的张力导致了剧烈的波动——只要市场靶知到边际上的AI风险，抛售便会变得异常猛烈。

目前标普500指数今年以来在7000点关口前止步不前，未能实现突破，指数平静的表面之下暗流涌动。高盛的“AI领跑者与落后者”配对交易在上周创下了历史上最大的单日涨幅，但这主要是由做空“落后者”所驱动的。这种“先开火再瞄准”的做空情绪，正在软件等核心板块引发剧烈的叙事波动和风险转移。

与此同时，由于美股的拥挤和估值压力，全球资本配置正在发生微妙但显著的转向。随着美国本土市场的叙事变得复杂，增量资金正加速流向海外。韩国和日本股市近期表现强劲，特别是韩国KOSPI指数在“企业价值提升计划”和强劲盈利预期的推动下，不仅自2024年底以来翻倍，更在近期创下了五年来的最佳单周表现，显示出投资者正在非美市场寻找新的增长避风港。

混乱的信号：极高难度的交易环境

目前的市场环境充满了相互矛盾的信号，使得投资难度极具挑战性。Tony Pasquariello 指出，市场正在同时买入周期性资产（如工业股和原材料）和防御性资产（如必选消费和公用事业），这种“两头下注”的现象极为罕见。

类似的矛盾也出现在大宗商品与利率市场之间：金属等大宗商品价格受到追捧，暗示经济强劲；然而美国利率却在走低且收益率曲线趋平，通常这是经济放缓的信号。高盛科技专家 Pete Callahan 认为，这种潜在的波动性和混合信号，使得判断市场真实想法以及何种叙事即将发生转变变得异常困难。

AI叙事之战：价值创造与价值毁灭

目前市场争论的焦点集中在AI带来的根本性影响上：谁是受益者，谁是受害者？是价值创造，还是价值毁灭？是轻资产，还是重资产？这种激烈的辩论直接导致了相关个股和主题篮子的实际波动率飙升。

作为市场叙事的“震中”，软件行业的表现尤为典型。尽管指数层面看似平静，但在表面之下，对AI“落后者”的惩罚是无情的。随着越来越多的子行业受到审查，市场参与者对AI颠覆风险的担忧正在加剧。

此外，随着AI基础设施建设的推进，电力需求成为了一个新的复杂变量。高盛的研究指出，AI对电网的压力正在转化为具体的宏观经济溢出效应，这也使得与美国电网改造相关的股票篮子释放出明确的压力信号。

资金流向逆转：美股停滞与亚洲繁荣

当美股在非农就业和CPI数据发布后仍未能突破关键阻力位时，海外市场却迎来了爆发。高盛策略师 Ryan Hammond 的数据显示，今年以来非美股票基金迎来了890亿美元的资金流入，而美股基金仅有160亿美元。这并非意味着投资者在直接抛售美股，而是边际增量资金正在优先流向非美市场。

韩国股市成为了这一趋势的领头羊。MSCI韩国指数今年以来以美元计价已上涨28%。高盛亚太区首席股票策略师 Tim Moe 维持增持评级，并将KOSPI指数目标上调至6400点。他给出了四大理由：一是盈利增长惊人，在2025年增长36%后，预计2026年将增长120%；二是估值极具吸引力，远期市盈率仍低于长期均值；三是外资持仓偏低；四是公司治理改革正在取得实质性进展。

日本市场同样表现出色，日经指数近期上涨5%。值得注意的是，日本股市与汇率的关联逻辑似乎已经发生了“翻转”：过去是日元弱、股市强，而现在的模式是日元走强、利率走低，但股市依然上涨。这表明日本市场可能正从“货币贬值交易”转向更健康的“再通胀交易”。

对冲基金的韧性与展望

尽管宏观环境充满不确定性，对冲基金的表现却表现出惊人的韧性。根据 Tony Pasquariello 的观察，宏观自由裁量基金在1月份积累了显著的利润缓冲，而股票多空策略（无论是基本面还是量化）也普遍规避了风险。

展望下一阶段，市场趋势似乎更有利于主动管理而非被动投资，更有利于流动性好的资产而非非流动性资产。在这个充满“噪音”和“高流速”的市场中，能够灵活应对叙事变化的策略似乎正占据上风。