特斯拉的双重困境

尽管特斯拉的估值（市盈率155倍）在“科技七巨头”中遥遥领先，其营收增长却在过去两年陷入停滞，股价持续下跌。分析认为，特斯拉的估值不再仅由其汽车业务决定，而是很大程度上取决于投资者对马斯克本人将科幻变为现实的能力的押注。

特斯拉正试图将未来寄托于机器人业务，力图弥补其目前销售乏力与过高估值带来的压力。

马斯克本月早些时候在其社交平台X上宣称，特斯拉约“80%的价值将来自Optimus”。而现实是，市场预计特斯拉2025年的盈利将下滑近30%，其自动驾驶出租车（Robotaxi）业务距离盈利仍有数年之遥，且面临来自Alphabet旗下Waymo等对手的激烈竞争。

目前，特斯拉的股价约为其未来12个月预期收益的155倍，使其成为“科技七巨头”中迄今为止估值最高的股票。然而，今年以来，该公司股价已下跌超过2%，在标普500指数中表现垫底。

对投资者而言，马斯克最新的“机器人故事”是在公司增长引擎失速之际，为支撑高估值而抛出的又一根救命稻草。随着公司战略焦点在电动车、自动驾驶和机器人之间不断切换，特斯拉正押注于其首席执行官描绘科幻未来的能力，以维持投资者的信心。

高昂估值与增长停滞的矛盾

特斯拉目前正面临一个核心矛盾：其估值水平如同一家高增长公司，但其收入增长却在过去两年陷入停滞。

数据显示，特斯拉约155倍的远期市盈率，已基本回到2021年科技股狂热时期的水平，当时市场对电动汽车成为主流的乐观情绪将公司市值首次推上万亿美元大关。这一估值不仅在“科技七巨头”中领先——该组合中估值第二高的英伟达远期市盈率仅为31倍——在所有市值超过1000亿美元的美国上市公司中，也仅有Palantir Technologies Inc.的市盈率更高。

Horizon Investments的分析师Dmitry Shlyapnikov指出，“特斯拉的定价像一家增长型公司，但在过去两年几乎没有看到有意义的收入增长”。与此同时，特斯拉的业绩表现受到行业性电动车需求放缓的拖累，这一趋势始于2023年，并在2024年加剧。全球汽车销售放缓以及对更严格汽车关税的担忧，共同打击了公司股价，其股价已从去年12月中旬的高点下跌了约25%。

从电动车到机器人：不断变换的增长故事

在投资者看来，他们正经历马斯克不断变换公司增长叙事。

特斯拉最初的赌注是主导全球电动汽车业务，并且一度取得了成功。然而在2024年4月，马斯克改变了目标，宣称自动驾驶汽车将成为公司的主要焦点，此举曾一度推动股价飙升。随后，马斯克在2024年大选中全力支持川普，川普获胜后，市场寄望于马斯克与新政府的密切关系能为特斯拉的自动驾驶扫清障碍，再度引发股价大涨。

时至今日，马斯克已不再与川普政府有交集，而特斯拉的自动驾驶项目进展缓慢。公司在奥斯汀推出的Robotaxi服务首日即遭遇麻烦，其在加州的网约车服务也并非完全无人驾驶。尽管特斯拉本周四获准在内华达州开始测试自动驾驶汽车，但市场对其主导该领域的能力信心正在减弱。

Interactive Brokers首席策略师Steve Sosnick表示： “承诺的自动驾驶出租车革命似乎还不够，因此转向人形机器人是试图实现这一科幻未来的又一举措。”

押注Optimus：未来还是未知？

为了给投资者提供新的增长故事，马斯克将宝押在了Optimus机器人上。Dmitry Shlyapnikov认为：“马斯克需要为投资者提供一个不同的增长故事，Optimus就是答案。”

这也解释了为何马斯克高达1万亿美元的史无前例薪酬方案与Optimus项目密切相关。

然而，市场对这一新故事的接纳程度仍是未知数。对冲基金Hedge Fund Telemetry的创始人Thomas Thornton对此表示怀疑：“现阶段，你可以给机器人贴上任何估值标签。但市场对机器人没有做过任何研究。外面有哪些公司？他们的技术如何？能赚多少钱？对个人机器人真的有需求吗？”

马斯克对Optimus的再度聚焦能否将股价从低迷中解救出来，仍悬而未决。尤其值得注意的是，特斯拉的技术本身也存在问题，例如其嵌入式门把手和电力系统在撞车事故中可能成为致命缺陷，导致乘客难以从燃烧的车辆中逃脱。

投资特斯拉：押注马斯克本人

归根结底，对许多投资者而言，特斯拉的价值远不止于电动汽车销量或财报数字。它实际上是对马斯克本人能力的押注，即相信他能随着交通和技术形态的不断变革而持续创造价值。

正如Steve Sosnick所说：“特斯拉的估值从来不完全是一家汽车公司，而更多是押注于马斯克将科幻未来变为现实的能力。”

Horizon Investments的Shlyapnikov也表达了类似观点：“如果你真的相信埃隆·马斯克是一个将通过他的发明改变世界的天才，那么没有其他股票可以买。”他总结道，“投资特斯拉是为一个公开投资组合增加‘埃隆敞口’的唯一方式。”