半年净还债3668亿:居民的负债问题,比想象中严重

居民在急切地进行着“拼命还钱、拼命存钱”, 持续时间长达二十余年历史的财富积累模式此刻正在发生着逆转。

过去的二十多年的时间里, 中国居民的财富积累与房地产市场紧密相连, 深度绑定在一起。购买房屋, 增加杠杆, 等待增值, 这样的一条路径, 曾经让无数的家庭达成了财富的跃迁。然而现如今, 这样的一条路径正在发生逆转。

一、居民正在“拼命还钱”

在2022年以前的时候 , 居民中长期贷款月度新增额大多是维持在3000亿至7000亿元这个范围。然而在进入2022年以后 , 其增长中枢显著地向下移动 , 甚至还出现了大幅度的负增长的情况。到了2026年4月 , 居民的中长贷单月下滑了3408亿元 , 而且偿还的规模超过了新发放的规模。

更值得予以关注的是, 在2026年上半年这个时间段, 居民贷款出现了首次半年度净偿还的情况, 其金额达到3668亿元——而这样的情形是在历史上从来都未曾发生过的。

居民杠杆率从2024年一季度的62.3%下降到了2026年一季度的59.0%, 自2024年二季度开始就持续进行去杠杆。高盛的报告也察觉到了同样的趋势,杠杆率自2024年中以来一直在持续降低, 主要的驱动力是按揭贷款余额在持续下降。

到底提前还贷猛烈到什么程度呢? 西南证券《解码我国居民资产负债新图景》报告经过测算得出, 以2023年6月作为观测的时间点, 居民提前还款的规模达到了4541亿至6099亿元。个人住房贷款余额已从2022年初38.8万亿元的峰值，回落至2026年初36.72万亿元。



西南证券,2022年以后居民中长期贷款出现显著收缩

二、为什么不敢借钱了？

两大结构性力量在共同作用。

人口结构方面的变化。其中, 作为购房主力人群的是年龄处于25至44岁的人口, 其占比在2003年的时候为34.36%, 到了2024年这个数据已下降至27.81%。另外, 城镇人口新增量, 由2011年的2949万人下降到了2025年的1030万人, 降幅超过65%。这表明新增购房需求正在呈现出系统性的萎缩态势。

风险偏好彻底重塑。在2025年末的时候, 倾向于“更多储蓄”的居民所占比例升高到了处于历史高位的62.9%, 然而,“更多投资”的比例下降到了处于历史低点的14.6%。

高盛报告进一步表明, 中国居民债务与GDP的比率大概是59%, 看起来比美国的70%要低, 然而债务与可支配收入的比率却高达大概140%。其缘由在于, 中国居民可支配收入仅仅占到GDP的45%, 与之不同的是, 美国约占到75%。债务相对于总产出而言, 看起来似乎是可控的, 可是相对于居民实际拿到手的收入, 负担要沉重许多。



置业潜在群体占总人口比重与城镇人口增量均走低

三、“拼命存钱”背后的忧虑

中国居民储蓄率长期维持在30%至40%。2026年6月时为35.44%，反观同期, 美国仅仅只有2.83%。

更为关键的要点在于储蓄结构,在2026年5月的时候, 定期存款于居民存款当中所占的比重飙升到了74.8%, 达到了历史最高水平, 到了6月的时候, 该比重为74.29%, 仍旧处于高位, 定期存款的增速为8.19%, 明显高于活期的增速3.98%。

居民储蓄, 原本是用以满足短期交易的那种被称之为“活钱”的资金, 现如今却发生了改变, 其转变成为了面向养老、医疗等这类长期支出的起着保障作用的“安全垫”。

重要推手是老龄化, 2000年时65岁以上人口占比为7.0%, 到2025年该占比升至15.9%, 其增长速度比全球均值要快。居民医保住院费用在目录内基金支付比例仅仅约为66%, 居民依旧得承担相比例的医疗支出风险。就业预期呈现走弱之势, 2026年6月就业预期指数从77.2下降到73.7, 这种情况下居民只能选择存定期。



今年5月居民存款定期化程度创新高

四、“存款搬家”加速，钱去了哪里？

居民一方面竭尽全力积攒钱财, 另一方面, 却又在加快速度进行“存款转移”。

2026年上半年的时候, 居民存款新增达到了7.6万亿元, 这是自2022年以来相同时间段里最低的情况, 同比少增加了大概3.2万亿元；非银存款新增有4.7万亿元, 相比去年几乎实现了翻倍。居民存款的增速降到了7.1%, 与M2增速的剪刀差从正的1.2个百分点转变为负的0.9个百分点, 资金转移明显加快了速度。

经过测算得出, 在2026年的时候, 全市场定存到期规模大概处于113万亿至229万亿元的范围, 而这属于是前所未有的到期洪峰。

但是, “搬家”并非朝着高风险资产而去。定期续作的意愿仍然十分强烈, 并且资金显著地向大行集中, 中小行的个人定存有同比减少增加了1.56万亿元的情况, 大行却有增加8800亿元的情况。大行定存增速为15.1%, 中小行仅仅是8.1%, 二者相差7个百分点。实际上这就是“防御性搬家”。



住户存款和M2增速的剪刀差持续回落转负

五、资金流向的“K型分化”

国泰海通揭示出了一个关键特性：资金流向与经济“K型分化”高度共振。

“下K”一端，主要朝着理财、货基、债基以及“固收+”等低风险产品流动。混合债券型基金在债基里所占比重从2025年中的14.4%, 上升到了2026年中的近25%, “固收+”的扩容趋势十分明确。然而, 传统股票型公募却遭遇了净赎回, 在前6个月, 份额净赎回大约4005亿份, 这种情况甚至比不上去年, 去年有新增5850亿份。

“上K”一端，企业资金还有高净值人群正加快速度涌入, 其私募的管理规模同比增长速度达到了44.5%, 非宽基股票ETF的存量同比增长幅度大约为60%。

零售端与高端的资金流向割裂，正是财富结构“K型分化”在金融市场的投射。



私募投资基金以及非宽基股票ETF, 其资金流入增速呈现出较快的状况

六、资产配置的历史性转变

据高盛进行的季度追踪数据所呈现的情况来看, 中国居民的总资产在2023年初达到峰值后, 历经了大约六个季度的时间出现下降态势, 而近期则稳定在了大约730万亿元的水平上。

更为关键之处在于资产结构发生了变化,2021年中，房地产、现金/存款、其他金融资产分别占67%、16%、15%。到2026年一季度，变为52%、25%、20%——房产占比五年下降15个百分点，存款和金融资产分别上升9个和5个百分点。

高盛做出预计, 到2035年的时候, 房地产所占比例或许将下降至大约百分之四十二, 股票会从大概百分之六攀升到百分之十一, 保险会从大约百分之六提升至百分之十。

但这一转变, 将会是缓慢的且是渐进的。日本与美国的经验显示, 当房地产泡沫破裂之后, 家庭朝着金融资产的再配置, 一般是一个漫长的过程。超过七成居民所能接受的最大回撤不超过10%——较低的风险容忍度, 决定了财富再配置并非能够一蹴而就。



自2024年9月政策转向以来, 股票对金融资产增长的贡献更大



今年以来股债跷跷板明显弱化

中国居民债务与国内生产总值的比例约为59% , 低于美国的70%这个情况。问题并不是负债率到底有多高，而是在于居民部门正在经历一场系统性转变, 这场转变是从“主动加杠杆”到“被动去杠杆”。而人口老龄化、城镇化步伐放缓、房地产出现长周期见顶这些结构性力量, 决定了这或许是一个长期的过程。

居民“不再贷款买房”, 这并不是资金从中退出, 而是表明财富管理模式, 从地产驱动朝着金融资产驱动发生转变。不过, 这是一条漫长的路, 还是一条充满阵痛延续的路。