油价站上110美元，聪明钱却在反向布局

库存降、海峡堵、机构喊涨。但期权市场的数据指向另一个方向：看跌期权成交量连续超过看涨期权，大额看跌价差合约密集成交。他们在对冲什么？一场可能突然到来的和平。

布伦特原油期货已升至110美元以上，但期权市场的资金流向却开始显现防范下行风险的倾向。尽管库存持续下降、霍尔木兹海峡通行受限，以及多家华尔街机构维持100美元以上高油价的预期，部分交易员正通过买入看跌期权，为潜在局势缓和做准备。

自4月中旬停火协议达成以来，布伦特原油期权的交易结构发生变化。根据彭博汇编的数据，看跌期权的成交量持续超过看涨期权，这与今年早些时候市场普遍押注上涨的格局形成对比。

本周大量看跌价差合约成交，这类组合通常用于应对价格回落风险；仅周一的相关交易就覆盖至少3500万桶、到期时间分布在7月至12月的布伦特原油。

这一转向出现在主流机构整体上调价格预期的背景下。由于美国与伊朗的谈判未取得实质性突破，花旗集团与摩根士丹利均提高了油价预测，认为霍尔木兹海峡关闭时间可能延长。高盛则预计，仅4月份原油日产量就将减少约1450万桶。

不过，期权市场的情绪并未完全转空。布伦特原油看涨期权的溢价仍延续至一年期合约，这种情况通常只在极端压力阶段出现，显示交易员依然认为市场短期内难以恢复常态。

在川普主导的市场环境中成长起来的交易员们已经学会了不要忽视尾部风险。如今，在价格大幅波动之后又转为缓慢上扬，且各种消息相互矛盾的情况下，交易员们也不再急于采取措施防范上涨行情了。

加拿大帝国商业银行私人财富管理集团高级能源交易员丽贝卡·巴宾（RebeccaBabin）指出，最近几个交易日看跌期权活跃度明显提升，其中看跌价差成为表达看空观点的主要工具。她认为，随着霍尔木兹海峡通航逐步恢复，市场开始从短期供应中断的冲击转向更均衡的基本面预期。

这种风险对冲思路与近年来的交易习惯形成反差。自2023年10月哈马斯袭击以色列以来，期权市场一直是押注中东局势升级的重要渠道。今年2月底美以首次打击伊朗时，看涨期权权利金曾升至历史高位，多项波动率指标也达到疫情时期水平。

供应端的不确定性同样影响市场判断。阿联酋意外退出欧佩克，引发对未来供应增加的担忧。如果冲突结束，额外原油可能进入市场，同时该组织内部维持产量纪律的难度也将上升。

挪威能源咨询公司Rystad Energy的数据显示，阿联酋当前日产能约为480万桶，且仍具备进一步增产空间。

Muriel Siebert公司的首席投资官马克·马利克（MarkMalek）表示，在阿联酋产量可能快速提升以及整个海湾地区存在增产空间的背景下，市场增加对冲下行风险的操作是合理的。他指出，一旦海峡恢复完全通航，油价很可能出现大幅重估，即便当前建立这些对冲头寸需要付出较高成本。

现货市场的表现则仍然紧张。实物原油价格明显高于期货价格，部分供应受限国家正转向采购美国原油，推动美国原油及成品油出口升至历史高位。

4月初美国与伊朗达成停火协议并随后延长，但海上封锁依旧将霍尔木兹海峡的日通行量压低至极低水平。一些交易员据此判断，双方缺乏重新升级冲突的意愿，存在逐步缓和的可能。

巴宾表示，期权市场的最新变化反映出投资者判断最紧张阶段或已过去，资金配置正逐步转向押注外交解决路径。即使短期内库存下降与价格上涨仍在持续，市场参与者也开始为供需关系回归常态及价格回落提前布局。