霍尔木兹危机的真正炸点不在中东

随着霍尔木兹海峡进入关闭第11天，真正的主战场也许并不在中东，而是在美国国债市场。

尽管市场最初普遍预期，地缘政治冲击将推动美债收益率走低，但10年期美国国债收益率却反而升至4.2%。Forest for the Trees创始人兼总裁Luke Groman指出，持续发酵的能源危机，正在暴露全球金融体系内部一系列愈发清晰的局限性。

Groman认为，对美国经济结构的真正威胁，并不来自传统意义上的军事对抗，而是根植于债务问题以及全球对美元体系的高度依赖。

“伊朗不需要打败美国军方----即便它真有这个能力，我也表示怀疑，”Groman说，“它只需要打败债券市场就够了。”

美债抛售链条如何形成

问题的核心在于，那些高度依赖进口能源的海外经济体，同时也大量持有美元资产。全球投资者目前持有约27万亿美元的净美元计价资产。一旦油价飙升、美元同步走强，这些国家和机构就会被迫面对一个艰难选择。

Groman解释称：“他们必须获得能源，必须获得粮食，必须获得这些大宗商品。因此，他们会开始出售美元资产，而最先卖出的往往就是美国国债，因为它流动性最强、市场最深，用来换取石油最方便。”

在这种机制下，海外国家实际上会通过抛售美债来为本国能源赤字融资，从而进一步推高美国国债收益率。

这一脆弱性又被当前美国财政现实进一步放大。美国国会预算办公室预计，2026财年联邦预算赤字将达到1.9万亿美元；与此同时，美国财政部最新数据显示，外国持有的美国国债规模已升至约9.4万亿美元，创历史新高。Groman指出，1973年美国债务占GDP比重约为31%，而如今已升至122%左右，“这已经完全不是一个量级”。这一比值也与美国联邦政府近来的公开数据大体一致。

霍尔木兹危机折射全球供应链与权力重组

除了眼前的金融链条，Groman认为，这场冲突也暴露了全球供应链安全格局正在发生变化。霍尔木兹海峡是全球最关键的能源咽喉之一，历史上通常承载着约每日2000万桶石油运输，占全球海运石油贸易逾四分之一。亚洲市场对这一通道依赖极高，几乎接收了通过该海峡运输的近九成原油和凝析油出口。

尽管更广泛的市场几乎已将霍尔木兹视为“被掐住的通道”，但部分买家仍在继续拿到货源。数据显示，中国接收了经由该海峡运输石油出口中的近38%；此外，中国还构建了庞大的供应缓冲，因为其已成为伊朗石油出口90%以上的买家。分析人士估计，目前约有5000万桶伊朗原油正停泊在中国和马来西亚附近海域。

“现在仍有石油流向中国，但几乎没有流向其他地方，”Groman说，并指出这正反映出当前全球能源和战略资源正在发生一种带有选择性的重新分流。

在他看来，这种现实还引出了更深层的全球权力问题：既然美国拥有“史上最强大的军队”，为什么到了霍尔木兹关闭第11天，仍无法重新打通这一关键水道？

“我们拥有世界历史上最强大的军队，”Groman说，“那为什么到了第11天，这支史上最强大的军队还不能重新打开霍尔木兹海峡？”

黄金正被重新定义为“最终清算资产”

在一个高杠杆金融体系同时承受能源中断、通胀压力和全球权力重组的背景下，实物资产的地位正明显上升，而主权债务的避险属性则在相对减弱。随着各国主权债务水平处于历史高位，黄金正被越来越多投资者视为终极避险资产。

“信任正在经历一轮熊市，而且这场熊市还在越来越糟，”Groman说，“黄金本质上就是一种收益率为0%、发行有限、面值无限的债券，而且它不是任何人的负债。它就是最终清算。”

对于普通投资者，Groman建议可参考历史上的Jacob Fugger资产配置模型，在现金、股票和房地产之外，配置15%至25%的实物黄金。

不过，他对黄金短期走势的判断，依然与中东局势进展紧密挂钩。

“在我看来，所有道路最终都通向黄金，”Groman总结道，“如果我听到的关于霍尔木兹海峡的情况属实，我认为到年中金价会升至6000美元上方。”