日本5万亿减税谜局：钱从哪来？

日本大选将至，自民党酝酿的“暂停食品消费税两年”提案引爆债市恐慌。野村证券警告，此举将导致每年5万亿日元资金缺口，而资金来源至今成谜。若政府仅依赖模糊的“经济增长”填坑，投资者对财政可持续性的信心将遭遇直接打击。日本长期国债恐将面临巨大的抛售压力，“没人敢接的飞刀”正在落下。

随着日本大选临近，对于财政纪律崩溃的担忧正在日本债券市场迅速蔓延。面对可能出现的巨额无资金支持的减税承诺，投资者正表现出极度的警惕。

据新华社报道，日本首相高市早苗19日在记者会上表示，将于1月23日解散众议院，并于2月8日举行众议院选举。高市早苗表示，将着手准备取消对食品征收两年的消费税，消费税减免的资金问题仍在考虑中。可能会削减补贴，并将修改整体预算。将通过降低日本债务与GDP比率来确保日本财政状况的可持续性。

分析认为，取消对食品征收两年消费税的政策若实施，预计每年将产生约5万亿日元的减税规模。但令市场靶到不安的是，日本政府尚未披露填补这一巨额财政缺口的具体资金来源。

受此影响，日本国债市场正面临严峻的抛售压力。本周二，财政扩张恐慌叠加20年期国债拍卖需求疲软，日本国债遭遇历史性抛售，日本30年期国债收益率上升26.5个基点至3.875%；日本40年期国债收益率上升27个基点至4.215%续创历史新高。

市场普遍担心，如果高市早苗除了依赖“经济增长”外无法提供具体的融资计划，投资者将不得不重新为日本的主权风险定价。野村证券首席利率策略师Naka Matsuzawa警告，预计日本长期及超长期国债将主要围绕“食品消费税下调的猜测”以及“减税资金来源”展开剧烈波动。

5万亿日元缺口与“模糊”的财源

野村分析认为，日本执政党目前正在权衡的这项减税提案，具有明显的选举策略意图。自民党考虑这一政策部分是为了与主张相同提案的日本维新会（Japan Innovation Party）保持一致，同时也是为了反制呼吁类似减税的中间派改革联盟。

然而，对于债券市场而言，这一策略的代价是昂贵的。暂停食品消费税两年意味着每年约5万亿日元的财政收入流失。

Naka Matsuzawa在报告中警告称，高市早苗政府可能会声称通过经济增长产生的超预期税收来为这笔开支买单，但这很难被以此为忧的市场参与者所接受。在缺乏明确增税或削减支出计划的情况下，这种“无资金支持”的财政扩张直接打击了投资者对日本财政可持续性的信心。

没人愿意去接一把落下的刀

在财政纪律存疑的背景下，日本国债的长端收益率曲线正变得异常脆弱。

野村预计，由于美欧债券市场的疲软以及日本国内减税提案的负面冲击，日本债市将维持跌势。尽管日元的坚挺和来自美国的避险情绪可能提供些许支撑，但长端和超长端日债将首当其冲，成为市场对财政恶化担忧的宣泄口。

与此同时，市场对日本央行（BOJ）政策正常化的预期并未消退。目前市场定价显示，日本央行在4月份加息的概率已升至61%。尽管Naka Matsuzawa认为形成市场辈识（即概率超过70%）的条件尚不完全具备，但在加息预期与财政恶化的双重夹击下，日本国债持有者面临的估值压力正在加剧。

道富投资管理公司高级固定收益策略师MASAHIKO LOO评论称：

“高市交易”策略仍然非常活跃。最简单的交易方法是做空日元、做空日本国债或拉高收益率，然后做多日经指数。

日本的羊群效应非常严重。这就是为什么所有银行都不买入债券的原因。他们为什么不买入呢？因为他们都在等日本央行加息。

没人愿意去接一把落下的刀。

选举博弈下的政策走向

市场分析人士普遍认为，高市早苗选择此时解散众议院并举行大选，更多是出于政治战术的考量，即在胜算最大的时机寻求连任，而未必代表经济政策的根本性转变。

野村报告指出，高市早苗可能会继续使用“负责任、积极的财政政策”这一模糊的措辞来安抚各方。对于投资者而言，关键的观察窗口在于她今晚的记者会：她是否会将食品税减免正式列为竞选承诺，以及是否会详细说明资金来源。如果政府仅强调国家安全问题或寻求改变执政联盟伙伴的授权，而对财政细节含糊其辞，市场对日本财政前景的焦虑恐将难以缓解。