流媒体之王“吞下”百年老店：奈飞收购华纳兄弟

奈飞已达成协议，将以历史性的合并方式收购华纳兄弟探索公司，此举将全球主导性的付费流媒体平台与好莱坞最古老、最负盛名的制片厂之一合二为一。

根据周五宣布的交易条款，华纳兄弟股东将获得每股27.75美元的现金和奈飞股票。该交易的股权总价值为720亿美元，企业价值约为827亿美元。据彭博社报道，知情人士透露，协议中包含一项50亿美元的分手费条款，若监管机构未批准交易，该笔费用将支付给华纳兄弟探索公司。收购案本身预计将在未来12至18个月内完成交割。

作为交易完成的前提条件，华纳兄弟将完成其有线电视频道资产的剥离计划，包括CNN、TBS和TNT，这意味着奈飞将专注于接收其影视制片厂及HBO Max流媒体服务资产。这笔收购将使奈飞获得《黑道家族》、《哈利·波特》及《老友记》等庞大的内容资产库，此次合并后实体的用户基数预计将达到4.5亿，稳固其对华特迪士尼和派拉蒙等竞争对手的领先地位。

周五美股盘前，受此消息影响，华纳兄弟美股抹去早前跌幅，上涨1.5%。然而，这一巨型并购已在华盛顿引发强烈反响，面临来自监管机构及立法者的严峻挑战，同时也击退了包括派拉蒙Skydance和康卡斯特在内的其他竞购者。



奈飞股价盘前下跌1%，此前该公司同意以827亿美元收购华纳兄弟资产。



奈飞出价领先竞争对手

奈飞此次每股27.75美元的报价，确立了其在竞购战中的胜出地位。此前，在完成出售前整体估值超过600亿美元的华纳兄弟探索公司，引起了多方觊觎。据知情人士透露，奈飞主要以现金形式支付，其报价优于竞争对手派拉蒙Skydance每股26至27美元的区间。彭博智库分析指出，若按此前每股30美元的潜在报价计算，华纳资产的股权估值曾一度看高至750亿美元。

此次交易结构设计的核心在于资产剥离。华纳兄弟探索公司将在交易交割前剥离其传统线性电视业务，这使得奈飞能够规避日渐衰退的有线电视资产，精准吸纳高价值的HBO Max流媒体业务及并在加州伯班克拥有大型制片厂的华纳兄弟实体。

双方此次谈判进展迅速，华纳兄弟探索公司CEO David Zaslav与奈飞联席CEO Ted Sarandos之间密切的个人关系在其中起到了关键作用。尽管面临监管不确定性，Zaslav仍倾向于对抗政府可能阻止交易的尝试。

华纳兄弟于今年10月在此前收到多方意向后正式寻求出售。据彭博周四报道，奈飞进入了独家谈判阶段。

促成此次出售的背景是传统电视业务的持续萎缩。随着观众加速向流媒体转移，华纳兄弟最近一个季度的有线电视网络部门收入下降了23%，用户取消订阅且广告商流失。尽管面临挑战，成立于1920年代的华纳兄弟仍拥有超过390亿美元的销售额，与奈飞2024年全年的营收规模相当。

派拉蒙发起游说攻势

在达成最终协议前，围绕华纳兄弟探索公司的竞标过程异常激烈。整个竞购过程颇具争议，派拉蒙曾指责华纳兄弟的出售流程不公且偏向奈飞。派拉蒙称这笔出售过程“有污点”，而两届奥斯卡得主简·方达则用更强烈的词形容其对行业的影响：“灾难性”。

派拉蒙Skydance曾对整个公司提出全现金收购方案，承诺包括收购CNN和HBO在内的所有资产，并向华纳董事会保证其方案在美国监管审批中将更为顺畅。媒体巨头康卡斯特也曾竞标制片厂和流媒体服务，但其现金加股票的组合方案竞争力相对最弱。

派拉蒙Skydance及其CEO David Ellison曾对竞标形势表示悲观，并发起了猛烈的游说攻势。David Ellison及其父亲、甲骨文联合创始人Larry Ellison原本计划通过斥资600亿至700亿美元收购华纳资产来建立媒体帝国。

在交易达成前夕，派拉蒙Skydance曾向华纳兄弟探索公司董事会发出措辞严厉的信函，指责华纳采取"短视流程，预设结果以偏袒单一竞标者"，并暗示可能发起敌意收购。信中还质疑参与评估的高级官员存在利益冲突，担忧他们在奈飞胜出后将在合并实体中谋求职位。

奈飞寻求监管绿灯

这笔交易虽已签约，但面临着巨大的监管逆风。合并后的实体将控制约4亿流媒体订户和一家主要制片厂，这引发了重大的反垄断担忧。

反对声浪已在华盛顿浮现。加州共和党众议员Darrell Issa致信监管机构，明确反对任何潜在的奈飞交易，称其可能损害消费者利益；犹他州共和党参议员Mike Lee也表达了类似担忧。此外，派拉蒙Skydance此前聘请了川普时期的司法部反垄断负责人Makan Delrahim领导法律团队，并在与川普政府官员的对话中强调，应基于反垄断理由阻止奈飞的收购。

为应对监管审查，奈飞已聘请资深电信律师Steve Sunshine。奈飞方面的核心抗辩逻辑是，在YouTube及各类社交媒体形式兴起的背景下，流媒体市场存在大量替代品，因此收购不会赋予其垄断定价权。知情人士称，华纳兄弟探索公司CEO David Zaslav可能愿意在联邦法院与政府对簿公堂，以推动交易完成。

百年老店遇上流媒体巨头

对于奈飞而言，这笔交易是其发展史上最重要的里程碑。这家近三十年前靠邮寄DVD起家的公司，2024年收入已达390亿美元，市值约4370亿美元。此前，奈飞在没有庞大历史内容库或制片厂资产的情况下，通过外部版权授权和激进的原创内容策略成长为好莱坞最有价值的公司。

收购成立于1920年代、销售额同样超过390亿美元的华纳兄弟，填补了奈飞在传统片库上的空白。交易完成后，奈飞将拥有HBO电视网络及其热门剧集如《黑道家族》和《白莲花度假村》，以及涵盖《哈利·波特》系列的庞大影视档案。华纳兄弟的标志性内容将为奈飞提供强大的护城河，助其在流媒体混战中保持绝对优势。