如何把握本轮“鱼尾行情”？

一、本周市场行情进一步集中，AI上游一枝独秀

本周A股在重大内外宏观事件交织下呈现极端分化格局。外部方面，5月20日上午，国家主席同俄罗斯总统普京举行会谈。两国元首一致同意《中俄睦邻友好合作条约》继续延期。国内政策层方面，本周国家发改委印发《"法治护航民营经济"行动方案》，国家发改委召开民营企业座谈会，围绕当前经济形势及宏观政策落实情况听取意见建议，智谱等5家企业负责人参会。在此背景下，A股整体窄幅震荡，但行业层面极端分化：电子以+6.56%的周涨幅一枝独秀，而农林牧渔、钢铁、轻工等传统行业全面回调，市场呈现"科技强、周期弱"的明确结构特征。

二、当前时点如何把握“鱼尾行情”？

当前市场或接近2025年“9.3阅兵行情”后至10月中旬的行情阶段。参照该阶段特征，上证指数在6月中旬前仍有望冲击前高甚至创出新高，但其间轮动加速、赚钱效应明显减弱，属于典型的"鱼尾行情"。

宏观方面，美伊冲突仍在持续，地缘风险结构性重构。当前伊朗实际控制霍尔木兹海峡或正成为"既成事实"。随着川普民调压力进一步上升，且政治资源进一步消耗，其最优策略是尽快妥协、避免选情进一步恶化。一旦妥协落地，伊朗主导中东秩序将导致高油价常态化，进一步冲击美元信用根基。在这一逻辑下，黄金与有色等资产的中期价值正在重估，港股也因美元弱化预期而获得新的上行驱动。

国内政策方面，4月底政治局会议确认"主要指标全面超预期"，这一表述具有明确的政策信号意义。参考历史相关表述后的经验，当高层认为经济指标超预期后，往往伴随一个季度的政策回收期：短端资金利率（如D2007）已出现上行迹象，且金融监管进一步收紧。中美元首会晤等阶段性外部约束消除后，央行"适度宽松"的操作空间收窄，流动性将逐步向中性回归。

6月是IPO密集落地的关键窗口，相关板块的资金关注度和风险偏好有望在IPO前后持续维持高位。时间窗口上，6月中旬是关键节点：一方面，国内两大存储芯片巨头迎来上市关键时期。5月17日，长鑫科技更新IPO招股书（申报稿），审核状态恢复为“已问询”。与此同时，长江存储也在稳步推进IPO筹备与大规模产能扩建工作。5月19日，证监会官网披露，长江存储已正式完成IPO辅导备案。

商业航天方面，5月20日，SpaceX正式向美国证券交易委员会（SEC）提交S-1版注册声明（招股书），路透社报道SpaceX计划于6月12日上市，有望创下史上规模最大的IPO。

就本轮牛市而言，重大IPO上市消息公布，以及成功上市后市场均出现明显的资金聚集趋势。热点行业密集 IPO 或带来新一轮行情演绎，其核心不在于 IPO 本身增加供给，而在于 IPO 过程会集中释放产业信息、提升市场必注度并强化资金风险偏好。例如，国产两大GPU龙头摩尔线程和沐曦股份IPO于2025年6月30日获受理，随后科创芯片迎来新一轮行情，持续约3个月。2025年底两大巨头上市，相关板块迎来新一轮行情，持续约两个月。长鑫科技去年年底IPO获受理后，存储芯片板块迎来一轮行情；同期商业航天板块IPO也带来一轮行情，持续约1个月。

三、投资建议

当前市场或接近去年"9.3阅兵行情"后至10月中旬的阶段。指数6月中旬仍有望冲击前高甚至创出新高，但其间轮动加速、赚钱效应明显减弱，属于典型的"鱼尾行情"。建议关注：

一是科技板块中与IPO巨头产业链关联度较高的存储、机器人方向，受益于6月IPO密集期的催化；

二是新能源/电池/电力设备，其核心逻辑在于一季度因算力缺电相关投资以企业端为主、尚未放量而低于预期，但伊朗局势引发的全球能源安全焦虑将加速各国绿电投资，叠加中报季景气度有望显著回升。

三是有色，受益于美元信用弱化下的全球资产重定价。

风险提示：全球流动性超预期收紧，市场博弈的复杂性超预期，政策变化的节奏复杂性超预期等。

01 本周市场行情进一步集中，AI上游一枝独秀

本周A股在重大内外宏观事件交织下呈现极端分化格局。外部方面，5月20日上午，国家主席在北京人民大会堂同来华进行国事访问的俄罗斯总统普京举行会谈。两国元首一致同意《中俄睦邻友好合作条约》继续延期。总书记强调要推动经贸投资、能源资源、交通运输、科技创新等务实合作提质升级，积极布局前沿领域合作，以新质生产力打造增长新引擎。

国内政策层方面，本周国家发改委印发《"法治护航民营经济"行动方案》，提出将“法治护航民营经济”打造成为民营经济促进法贯彻实施的长效品牌。同一天，国家发展改革委主任郑栅洁主持召开民营企业座谈会，围绕当前经济形势及宏观政策落实情况听取意见建议，德龙钢铁、恒瑞医药、大禹节水、义新欧、智谱华章等5家企业负责人参会。在此背景下，A股整体窄幅震荡，但行业层面极端分化：电子以+6.56%的周涨幅一枝独秀，而农林牧渔、钢铁、轻工等传统行业全面回调，市场呈现"科技强、周期弱"的明确结构特征。

领涨行业方面，电子是本周最明确的主线，周涨幅+6.56%远超其他行业。建筑材料和机械设备小幅跟涨，但弹性明显不如电子，更多体现低位轮动特征。领跌方面，农林牧渔以-6.31%领跌全市场，弱于周期板块整体表现。传统顺周期行业中钢铁、轻工制造跌幅靠前，反映缺乏基本面催化的板块仍在承压。除此之外，本周消费板块整体偏弱。

02 当前时点如何把握“鱼尾行情”？

当前市场或接近2025年“9.3阅兵行情”后至10月中旬的行情阶段。参照该阶段特征，上证指数在6月中旬前仍有望冲击前高甚至创出新高，但其间轮动加速、赚钱效应明显减弱，属于典型的"鱼尾行情"。

宏观方面，美伊冲突仍在持续，地缘风险结构性重构。当前伊朗实际控制霍尔木兹海峡或正成为"既成事实"。随着川普民调压力进一步上升，且政治资源进一步消耗，其最优策略是尽快妥协、避免选情进一步恶化。一旦妥协落地，伊朗主导中东秩序将导致高油价常态化，进一步冲击美元信用根基。在这一逻辑下，黄金与有色等资产的中期价值正在重估，港股也因美元弱化预期而获得新的上行驱动。

国内政策方面，4月底政治局会议确认"主要指标全面超预期"，这一表述具有明确的政策信号意义。参考历史相关表述后的经验，当高层认为经济指标超预期后，往往伴随一个季度的政策回收期：短端资金利率（如D2007）已出现上行迹象，且金融监管进一步收紧。中美元首会晤等阶段性外部约束消除后，央行"适度宽松"的操作空间收窄，流动性将逐步向中性回归。

当前市场仍聚焦于科技板块。AI方面，当前全球AI周期正进入一个关键验证窗口：云厂商资本开支能否持续，取决于Token经济是否形成正向现金流循环。时间窗口上，6月中旬是关键节点：一方面，国内两大存储芯片巨头迎来上市关键时期。5月17日，长鑫科技更新IPO招股书（申报稿），审核状态由“中止”恢复为 “已问询”，标志着这家国产DRAM龙头上市进程全面提速。作为国内DRAM芯片龙头，长鑫科技乘风存储行业超级周期，实现了业绩大爆发，公司本次拟IPO募资295亿元，重点用于产能扩建与技术迭代升级。与此同时，长江存储也在稳步推进IPO筹备与大规模产能扩建工作。5月19日，证监会官网披露，长江存储已正式完成IPO辅导备案，较长鑫存储2025年7月完成辅导备案晚了10个月左右。

商业航天方面，5月20日，SpaceX正式向美国证券交易委员会（SEC）提交S-1版注册声明（招股书），启动首次公开募股（IPO）进程。公司计划将其A类普通股在纳斯达克股票市场（Nasdaq）及纳斯达克得克萨斯交易所（Nasdaq Texas）挂牌上市，股票代码定为“SPCX”。路透社报道SpaceX计划于6月12日上市，有望创下史上规模最大的IPO。科技板块中与IPO巨头产业链关联度较高的商业航天方向有望受海外映射影响再度吸引资金聚集。

03 本轮IPO或如何影响市场行情？

传统理解中，IPO会增加股票供给，长期看可能分流存量资金。但在科技成长行情中，IPO密集阶段短期往往未必是利空，反而可能强化市场热度。从历史来看，大型科技IPO与市场热点往往共振。首先，IPO本身是产业催化。一个大型科技企业上市，会带来招股书披露、产业链梳理、券商路演、媒体报道、同类公司估值比较等一系列信息扩散。市场会重新定价该赛道内的可比公司、供应商、客户和替代标的。第二，IPO会强化政策和资本市场叙事。硬科技IPO通常与国产替代、科技自立自强、战略性新兴产业融资支持相关。上市进程越密集，越容易让市场形成“该产业正在被资本市场重点支持”的共识。

除此之外，一级市场“退出—再投资”需求或通过多种方式带来二级市场热度：硬科技IPO通常不仅是企业融资行为，也关系到一级市场投资人的退出和地方产业资本的循环。近年来，政府引导基金、国资平台、产业资本在半导体、商业航天、低空经济、机器人、生物医药等方向投入较多。这类资金往往投资周期长、项目风险高，能否通过IPO、并购、S基金等方式实现退出，会影响后续资金继续投早、投小、投硬科技的能力。对于地方政府背景资金、产业基金和国资平台而言，已投项目上市后的估值表现、交易活跃度和可退出性，都会影响其投资收益和再投资能力。因此，在硬科技IPO密集阶段，产业政策、一级投资人退出诉求和二级市场风险偏好之间，容易形成共振。

综合来看，热点行业密集 IPO 或带来新一轮行情演绎，其核心不在于 IPO 本身增加供给，而在于 IPO 过程会集中释放产业信息、提升市场必注度并强化资金风险偏好。

大型硬科技企业招股书通常会系统披露企业规模、核心技术、客户结构、供应链关系、募投方向和行业空间，使二级市场能够围绕“谁受益、谁配套、谁可比”重新梳理产业链；同时，IPO 前后的媒体报道、券商研究和路演宣传会放大市场对相关赛道的关注，推动原本偏一级市场或产业端的主题进入二级市场定价体系。若新股上市后估值较高、涨幅较大，还会为同产业链公司提供新的可比估值锚，带动存量标的重估。叠加半导体、商业航天、高端装备等硬科技 IPO 往往具备政策支持和地方产业资本背景，市场容易形成“产业趋势强化、一级资本退出、二级估值重塑”的共振。

就本轮牛市而言，重大IPO上市消息公布，以及成功上市后市场均出现明显的资金聚集趋势。例如，国产两大GPU龙头摩尔线程和沐曦股份IPO于2025年6月30日获受理，随后科创芯片迎来新一轮行情，持续约3个月。2025年底两大巨头上市，相关板块迎来新一轮行情，持续约两个月。

除此之外，商业航天板块，芯片板块的行情节奏也与IPO相关。长鑫科技去年年底IPO获受理后，存储芯片板块迎来一轮行情；同期商业航天板块IPO也带来一轮行情。

综合来看，6月是IPO密集落地的关键窗口：长鑫科技5月27日上会（若过会约6月中下旬挂牌）、SpaceX 6月12日登陆纳斯达克、长江存储最快6月中旬递交申请。三巨头前后脚扎堆，叠加半导体存储超级周期（长鑫Q1净利330亿、日赚近4亿）和商业航天/星链的产业叙事，相关板块的资金关注度和风险偏好有望在IPO前后持续维持高位。对于当前"鱼尾行情"而言，重大IPO既是结构性热点的催化剂，也是观测市场承接力的试金石。若相关IPO推进叠加产业利好持续发酵，市场结构热度有望延续。

04 投资建议

当前市场或接近去年"9.3阅兵行情"后至10月中旬的阶段。指数6月中旬仍有望冲击前高甚至创出新高，但其间轮动加速、赚钱效应明显减弱，属于典型的"鱼尾行情"。建议关注：

一是科技板块中与IPO巨头产业链关联度较高的存储、机器人方向，受益于6月IPO密集期的催化；

二是新能源/电池/电力设备，其核心逻辑在于一季度因算力缺电相关投资以企业端为主、尚未放量而低于预期，但伊朗局势引发的全球能源安全焦虑将加速各国绿电投资，叠加中报季景气度有望显著回升。

三是有色，受益于美元信用弱化下的全球资产重定价。